聚焦自由现金流：基金投资的新“底牌” 自由现金流ETF爆火，基金选股新风向？

本文聚焦自由现金流ETF在基金行业成为焦点这一现象，通过分析基金经理因忽视自由现金流指标而遭受损失的案例，阐述了自由现金流指标在选股中的重要性，还介绍了相关ETF产品的发展情况以及基金经理对自由现金流企业的关注和投资策略的转变。

近期，自由现金流ETF在基金行业掀起了一阵热潮，成为了备受瞩目的焦点。

过去三年里，不少基金经理在挖掘基金重仓股时，采用了只看重净利润，却忽视现金流的策略。这种策略让他们积累了大量忽视自由现金流带来的惨痛教训。业内专业人士明确指出，净利润这个表面指标常常具有很大的迷惑性，而自由现金流指标才是评估股票经营本质的核心要素。

券商中国记者留意到，有一只港股新消费龙头股，凭借高达14亿元的年度净利润，吸引了多位年轻的A股基金经理重仓买入。然而，这些基金经理大多没有考虑该股是否符合自由现金流指标。实际上，这只股票虽然有着亮眼的14亿元年度净利润，但完全不符合自由现金流的定义。其现金流长期处于负数状态，净流出金额高达18亿元。最终，该股在18个月的时间里股价暴跌95%，随后爆雷并停牌至今。其中，上海的一位公募基金经理就因此丢掉了工作。

多位基金经理认为，股票市场上长期的牛股基本都与自由现金流指标密切相关。这类公司通常在商业模式和竞争壁垒方面具有较强的可持续性，资本配置效率较高，不会盲目进行资本扩张。在逆境中，它们的竞争壁垒和护城河会更加稳固。这也意味着，符合自由现金流定义的优秀公司，在概念炒作盛行的市场环境中，不再会被低估，而是会吸引更多资金关注，从而获得重新定价的机会。

公募反思后重视选股新指标

一个与选股策略“稳重”相关的新ETF品种突然爆火，并非偶然事件。

证监会官网日前披露的信息显示，招商基金、博时基金、华泰柏瑞基金等12家公募机构集体上报了中证全指自由现金流ETF，这是全市场首批跟踪该指数的现金管理工具。今年以来，在监管层引导上市公司强化分红回报的背景下，自由现金流策略产品持续升温。除了上述的中证全指自由现金流ETF外，易方达基金、嘉实、银华、永赢基金等四家公募还集体上报了国证自由现金流ETF。自由现金流ETF正逐渐成为机构竞相布局的“新蓝海”。

公募首批自由现金流ETF基金在2025年的出现和爆火，背后是过去三年间基金经理们在“新”事物和“新”赛道上遭遇挫折的集体记忆。

有一只新消费股票，让公募基金经理在18个月内单票股价损失了90%，这是基金经理忽视自由现金流指标的典型案例。中国最大榴莲供应商洪九果品，年度利润高达14亿，吸引了多只A股基金经理南下港股市场重仓买入。尽管该公司表面上年度净利润超过10亿元，但自由现金流却被忽视了。这导致重仓该股的多只头部公募基金经理在单只股票上的损失超过50%甚至80%。上海一位年轻的公募基金经理因重仓洪九果品，导致基金产品业绩严重亏损，最终不得不黯然离职。

券商中国记者发现，以洪九果品最吸引A股基金经理的2022年为例，当年这只基金重仓股全年净利润超过14亿元，但其经营活动现金流量净额的流出资金却多达18.23亿元。显然，这只股票所谓的14亿元净利润，并不能在业务活动的现金流指标中体现出来。它不仅不是自由现金流企业，反而因为多达18.23亿元的现金流出，使得14亿元的净利润变得毫无意义。最终，该股爆雷，股价暴跌超95%，并停牌至今。

易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示，在研究公司投资价值时，自由现金流是投资者最为关注的财务指标之一。从历史数据来看，过去十年，A股自由现金流比率高的公司股价走势不断创新高，高自由现金流比率组合具有较为显著的超额收益。

掘金策略关注“底牌”

随着公募基金经理对过去三年“苦难记忆”的深刻反思，投资风格变得更加成熟稳重的他们，越来越关注自由现金流企业，尤其是企业表面业绩之外的真实情况。

券商中国记者注意到，当A股基金经理在港股市场寻找投资机会时，他们开始更加深入地研究企业的财务报表。药师帮、医脉通、巨子生物、心动公司等一批自由现金流企业，正成为公募QDII、港股通主题基金、A股基金三大公募产品的投资对象。以港股医药B2B电商龙头药师帮为例，它符合基金经理对自由现金流、盈利以及现金储备三大指标的关注。

在企业竞争、业务投入、分红等方面所依赖的现金储备上，药师帮当前市值为45亿港元，但其持有的总现金却高达36亿港元。从盈利拐点和现金流情况来看，药师帮最近披露的2024年度业绩报告显示，该公司在2024年度迎来了业绩拐点，实现了最近五年业绩的首次扭亏为盈。它一扫2023年度高达32亿元的净亏损阴霾，实现归母净利润3000万元，并公告将实施最近五年来的首次分红。券商中国记者指出，虽然3000万元的净利润在规模上不算大，但在财务报表最关键的自由现金流指标上，药师帮自2022年度到2024年度的经营现金流流入数据分别为9820万元、4.51亿元、6.55亿元。在表面业绩之外，自由现金流呈现出连续三年的高速增长。2024年度高达6.55亿元的现金流入已经超过了大部分互联网医疗赛道股的现金流数据，显示出该上市公司业务经营的可持续性。

显然，这种情况与让基金经理遭受损失的洪九果品完全相反。洪九果品年度净利润曾高达14亿元，但却没有规模化的现金流入，反而在高增长、高盈利的掩盖下存在超18亿元的现金流出。

对此，顶流基金经理、南方港股创新视野基金经理史博在接受券商中国记者采访时强调，真正能够超越红利的投资策略是基于自由现金流的投资策略。其底层逻辑很容易理解，无论是股息增长的持续性还是当期分红给股东的现金回报的可持续性，都源于公司创造的自由现金流。红利策略本质上是自由现金流策略的子策略。中国的投资者认为美国的指数具备很好的财富效应，其实底层原因是这些指数包含的现金奶牛较多。所以基金经理一直认为中国市场可以借鉴成熟市场的经验，编制出现金牛指数，同样也有希望在中长期获得较好的回报。当然，这对所有的主动管理的基金经理来说是一个极大的挑战，就像在美股市场一样，能够长期跑赢标普500以及纳斯达克指数的主动管理基金寥寥无几。

基金经理强化定价自由现金流

显而易见，一部分基金的惨痛经历与一部分基金的成功经验，正使得自由现金流成为公募行业实现高质量增长的核心策略。这也意味着，符合自由现金流定义的上市公司，在概念股的炒作声中，将不再被市场忽视。

前海开源沪港深基金经理杨德龙认为，自由现金流ETF特别重视企业所拥有的可自由支配的现金流，倾向于将那些拥有充裕自由现金流的公司纳入其投资组合。自由现金流体现了企业的创造价值，是评估企业的一个关键指标。他指出，这类ETF可能会更受到投资者的关注。

“港股投资者为什么对自由现金流、现金储备、分红等特别在意，其实背后隐藏着一个问题，即一家上市公司披露的好看净利润是真实的还是虚假的。尤其是在宏观经济环境或者上市公司所在赛道处于逆境的时候，自由现金流意味着企业在艰难环境中最终的生存能力和跨越周期的能力。你敢分红，不仅体现了回馈投资者的能力，更说明公司不缺钱，这是一个非常重要的投资指标。”华南地区一家公募基金经理表示。随着资本市场正逐步走向成熟，机构投资者的投资策略和选股偏好也更加倾向于稳重的策略，而不是单纯地通过概念和表面业绩去选股，最终以企业的自由现金流作为挖掘优秀股票的核心指标。

以南方基金史博管理的多只基金产品为例，他在A股和港股市场所挖掘的重仓股大多是符合自由现金流定义的优秀公司，包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特等一批自由现金流牛股。正是由于对自由现金流指标、现金储备、分红意愿的高度关注，史博在成长股赛道挖掘出了许多具有价值股特征的优秀品种。这使得史博管理的南方港股创新视野基金年内收益率接近20%，再次在全市场港股基金排名中名列前茅。

“在选股的核心依据方面，净利润具有很强的迷惑性。这就是我们为什么要关注自由现金流指标，它才是一只股票是否值得重仓的真正本质。”深圳一位基金经理强调。许多上市公司虽然展示出的净利润很可观，但如果深入挖掘其财务报表背后的情况，就会发现大量的应收账款，甚至出现应收账款的规模堪比营收规模的惊人现象。比如一只基金重仓股暴跌的背后，是利润看似很好看，但应收款却不一定能收回，这就意味着可能会出现大量的坏账。而自由现金流却能更加真实地反映出上市公司的经营是否真的能够盈利。这使得自由现金流指标成为选股中最为核心的投资依据，也使得那些原本投向概念股、垃圾股的资金，越来越多地回归到符合自由现金流定义的优秀公司。这些好公司的估值也不会在资金炒作概念的氛围中被忽视和遗弃，而是能够得到很好的估值提升和资产定价。

本文围绕自由现金流ETF在基金行业的焦点现象展开，通过洪九果品等案例揭示了忽视自由现金流指标给基金投资带来的惨痛教训，阐述了自由现金流指标对于评估企业经营和投资价值的重要性。同时，介绍了相关ETF产品的发展，以及基金经理在投资策略上对自由现金流企业的关注和转变。强调了自由现金流正成为公募行业高质量增长的核心策略，将引导资金流向优质企业，实现更合理的估值和定价。