剖析3月经济格局：从生产到市场的全面解读

本文将回顾2月的经济数据情况，包括宏观数据、政策方面、国内资产以及境外资产的交易逻辑等方面。同时，展望3月的经济形势，涉及高频和领先经济指标显示的生产季节性回升、A股市场进入政策密集观察期与业绩披露期、债市可能出现的阶段性拐点、人民币汇率的走势预期，以及美国经济的状况对相关资产的影响等内容。

智通财经APP消息传来，平安证券的研究报告表明，当我们把目光投向3月的时候，高频和领先的经济指标就像是一个个信号灯，它们显示出生产正呈现出季节性的回升态势，经济的基本面就如同慢慢修复的机器，这种修复还在持续进行着。再往后看，A股市场就像是即将进入一个特殊的时期，这个时期是政策密集的观察期，同时也是业绩披露期。在“两会”之后呢，政策信号就会像拨云见日一般进一步变得明朗起来，这将成为支持经济增长和提升市场信心的强大动力。从微观层面来看，国产的科技创新力量就像一颗颗破土而出的春笋，正在进一步地崛起。在政策和基本面这两个强有力的引擎双重驱动之下，市场仍然具备向上运行的能量。2月是部分宏观数据的空窗期，不过基本面却一直在持续修复的道路上稳步前行。首先，1月的社融就像是开年的开门红炮仗，企业信贷需求有了大幅的改善；其次，1月的物价就像是一个缓慢爬坡的小蜗牛，虽然略有回升，但仍然处在比较弱的运行区间之内；最后，春节期间的消费就像一幅色彩斑斓却又分布不均的画卷，文旅行业热度高涨，像是画卷中最耀眼的色彩，然而白酒和汽车的表现却较为平淡，如同画卷中的暗淡色调。在政策方面，2月以来，中央的目光重点关注在民营经济、乡村振兴、能源保障、外商投资、扩大内需等多个领域，并且把提振消费放在了更加突出的位置上，就像是在众多棋子中，将这颗“提振消费”的棋子摆到了棋盘上更为关键的位置。在国内资产方面，A股市场在DeepSeek的驱动之下，就像是一场盛大的舞台表演，演绎着成长风格主导的春季躁动，这里面有着“AI ”行情和两会博弈的顺周期行情两条主要线索；债市则像是一艘在波涛中航行的船，受到利率债供给放量、风险偏好修复、信贷开门红、同业存单大量到期等因素的影响，市场的资金面边际收紧，负carry带动国债收益率曲线呈现熊平的态势；人民币汇率就像一个小心翼翼行走在窄道上的行者，窄幅波动，整体小幅走弱，并且和美元的走势保持着较高的一致性。2月境外资产的交易逻辑就像是一场变幻莫测的魔术表演，从特朗普交易转向了软着陆叙事。2月初美国公布的1月就业数据整体表现强劲，就像是舞台上突然亮起的强光，再加上中旬公布的1月CPI超预期，这使得市场降息的预期就像被冷水浇灭的火焰一样降温了。后来随着部分经济数据转弱，特朗普的关税政策就像一个任性的孩子，复杂多变而且不断加码，这就像是一阵狂风，打击了消费者和企业的信心，再加上减支裁员措施就像一片乌云，引发了市场对就业的担忧，市场降息预期又像火箭一样明显升温了。在这样的背景之下，境外资产大体上呈现出美股、美元高位震荡之后下行，美债利率先升后降的格局。具体来看，美股就像是受到了重击的拳手，受英伟达四季报披露、特朗普关税政策影响而显著回调；长、短端美债收益率就像滑落的滑梯，大幅下行而且曲线趋于平坦，这反映出市场对经济下行的担忧；美元指数月末受关税政策影响又像打了一针强心剂一样再度走强。此外，港股就像是被幸运之神眷顾的宠儿，受益于Deepseek引发中国科技资产重估、民营企业座谈会、阿里巴巴财报超预期等影响，出现了大幅上涨。展望3月，高频和领先经济指标显示生产季节性回升，经济基本面修复持续。一方面，工业高频数据显示生产普遍恢复，2月的PMI数据就像是一个信号塔，显示出制造业景气度重新回到了荣枯线上，供需两端都像是久旱逢甘霖一般有了改善；另一方面，物价高频数据显示生产资料价格指数有所回升，PPI环比跌幅有望像逐渐收紧的口袋一样收窄；再看地产高频数据，30个大中城市成交仍然低于历史同期均值，1月的房价数据表现平稳，一线城市环比上涨而二三线城市环比略降。总体而言，2025年2月生产受节后复工影响环比有所回暖，制造业景气水平回升，但物价、地产销售等指标显示基本面修复仍有待后续进一步验证。往后看，A股市场进入政策密集观察期与业绩披露期，“两会”之后政策信号将进一步明朗，这就像是给市场注入了一支强心剂，支持经济增长和提升市场信心，微观层面国产科技创新力量也在进一步崛起，在政策和基本面的双重驱动下，市场仍然具备上行动能。债市将在3月中下旬进入阶段性拐点的观察窗口，原因在于两会后资金价格大多有所回落，可以重点观察央行维稳、投放流动性、权益回落、基本面数据走弱等拐点信号。人民币汇率受到中国经济的恢复程度、市场对2025年中国宽财政的力度预期、中美利差等因素影响，短期内或许会像被绳子拴住的小鸟一样保持窄幅震荡。展望3月，预计美国经济基本面仍然具有一定的韧性，但是逆风因素就像越来越多的乌云在聚集。一方面，劳动力市场延续缓慢降温，政府裁员的拖累就像一个沉重的包袱，或将逐步显现；另一方面，薪资增速上行及通胀预期升温，就像两只无形的手，可能制约通胀下行。在此背景下，结合美联储会议纪要显示不急于降息，3月美联储大概率维持利率不变。同时，特朗普政策及地缘局势就像两个调皮的捣蛋鬼，将反复扰动市场。一是特朗普关税政策的范围在国家、产品、类型上均有扩大，其抬高通胀、拖累增长的效果就像挥之不去的阴影将持续影响市场，而且后续关税政策或许容易出现反复；二是特朗普试图快速推进俄乌谈判，但进程就像崎岖的山路较为波折，相关扰动仍将持续。基于此，美股或许会像一艘在波涛中失去方向的船一样延续震荡下行，在2025年业绩预期下调、关税政策不确定加大以及市场估值仍然较高的背景下，预计美股仍将面临压力。美债收益率下行空间有限，主要是因为美债利率本轮回调已经较为充分，而美国经济基本面韧性仍在，预计美债收益率或在4.2% - 4.6%区间震荡。港股在短期大幅上涨之后，港股科技股的全球估值优势仍然存在，可以关注科技领域催化剂、两会政策信号，以及特朗普政策扰动，从而把握结构性机会。

本文总结了2月的经济数据和相关市场表现，包括宏观数据、政策、国内资产和境外资产等方面的情况。重点展望了3月的经济形势，如生产季节性回升、A股市场的发展趋势、债市可能的拐点、人民币汇率走势、美国经济状况对相关资产的影响等内容，对投资者把握经济形势和市场走向具有一定的参考意义。