私募股权行业：在挑战中寻找复苏新路径，2024 私募股权市场：复苏之路充满变数

本文围绕贝恩公司发布的《2025 年全球私募股权市场报告》展开，详细阐述了全球私募股权市场的现状、面临的挑战与机遇，包括市场复苏态势、交易情况、募资困境、战略转型、AI 应用以及资产剥离交易回报等方面的内容。

智通财经 APP 消息，贝恩公司近期发布的《2025 年全球私募股权市场报告》显示，全球私募股权市场随着交易活动的回暖，呈现出复苏的态势。不过，宏观经济发展的不确定性以及低迷的募资环境，让私募股权市场的全面复苏面临着重重挑战。尽管投资和退出交易的复苏传递出交易活动向好的积极信号，但贝恩的最新研究表明，私募股权行业能否在 2025 年持续保持增长势头，关键在于其跨越宏观经济周期的能力。尽管当前通胀、利率、贸易以及地缘政治等挑战并存，但私募股权行业已经展现出了强大的韧性和适应能力，有望随着市场环境的变化而加快反弹步伐。

贝恩公司资深全球合伙人、亚太区私募股权基金业务联席主席杨奕琦表示，2024 年私募股权市场呈现出温和复苏的态势，然而这轮复苏能否持续，将取决于政策的走向。自 2022 年中旬以来，市场的不利因素逐渐缓和，私募股权行业迫切希望推进各类交易。目前，普通合伙人（GP）正在积极探索创新方式以提高市场流动性，与此同时，主权财富基金和私人财富资金有望持续涌入市场，维持强劲的回报率。但市场仍然受到不确定性担忧的影响，抑制了交易的热情。因此，投资者期待经济、贸易、监管和地缘等方面的政策能够早日明确，以消除市场的疑虑。

贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权基金业务主席周浩指出，如今创造超额回报变得前所未有的具有挑战性，私募股权基金要实现强劲的业绩表现也越来越困难。复苏浪潮虽然会带来重要的投资机遇，但私募股权基金若想脱颖而出，就必须坚持差异化的价值创造模式，并制定明确的长期增长与业绩战略。简单来说，成功的关键在于明确发展目标，并制定切实可行的竞争策略。

普通合伙人（GP）积压的交易需求以及累计的资金出手需求，再加上各国央行降低政策利率带来的经济环境改善，推动 2024 年并购投资交易额同比增长 37%，攀升至 6020 亿美元（不含附加交易）。2024 年，退出交易也出现了回暖迹象。全球退出交易额同比跃升 34%，达到 4680 亿美元，退出交易量同比增长 22%，达到 1470 笔，这标志着持续已久的退出寒冬出现了短暂的回暖。退出寒冬不仅阻碍了有限合伙人（LP）的资金回流，还导致私募股权市场行业整体流动性紧缩，普通合伙人（GP）被迫持有多达 2.9 万家被投企业。

全球各地交易稳健增长，私有化主导大额交易

贝恩报告指出，尽管许多不利因素依然存在，但随着行业环境的显著改善，去年私募股权市场呈现出复苏态势。贝恩发现，利率下调和宏观前景改善是推动各地区以及不同规模的交易实现回升的主要动力。此外，银团贷款发行量激增 83%以及私募信贷的持续增长，为手握 2820 亿美元长期资金的普通合伙人（GP）创造了有利条件。尽管并购行业的资金储备从 13 亿美元微降到 12 亿美元，但长期资金（持有四年或以上的待投资金）占比却从 2002 年的 20%上升到 24%，这给交易方带来了较大压力，表明普通合伙人（GP）仍然难以寻觅到优质低价的投资标的。

全球并购投资交易额同比增长 37%，但交易量仅同比提高 10%，达到 3000 笔左右。2024 年平均交易规模跃升至 8.49 亿美元，达到历史第二高位。其中，超十亿美元交易占交易总额的 77%。

从地区来看，欧洲的交易额和交易量分别劲增 54%和 9%，增速领跑全球，而北美的交易额和交易量分别增长 34%和 9%。亚太地区的交易额增长 11%，交易量略有下滑。亚太区的一些国家实现了两位数增长，但中国市场增长乏力与日本市场下行拉低了亚太区整体表现。2020 年，中国占到了亚太区交易额的一半，而 2024 年这一比例仅略高于 25%。

私有化交易在私募股权市场的高端领域占据主导地位，去年全球私有化交易额增至 2500 亿美元，占北美超 50 亿美元交易的近一半。贝恩认为，在美国，即使在股市大涨的情况下，专业机构也会抓住资产价格错配的机遇，从而推动了私有化热潮。从行业来看，科技行业仍是私募股权行业的投资主赛道，并购交易额和交易量占比分别高达 33%和 26%，科技与医疗保健交叉领域的交易活动亦表现强劲。金融服务行业交易额同比猛增 92%，工业交易额也飙升 81%。

退出交易摆脱两年颓势，但流动性困局犹存

去年退出交易的回暖为私募股权市场注入了活力，缓解了普通合伙人（GP）为满足有限合伙人（LP）回笼资金需求而必须售出一定被投企业的压力。2024 年，全球退出交易额增长 34%，交易量猛增 22%，达到 1470 笔，其中北美与欧洲表现强劲，而亚太地区则整体持平，因为中国市场的下滑抵消了亚太其他市场的增长。贝恩指出，去年基金间退出交易激增 141%，达到 1810 亿美元，平均交易规模提高 48%，成为退出交易增长的主要推动力。战略交易（出售给企业买家）同比持平，首次公开募股（IPO）渠道依旧疲软，仅占退出交易的 6%。

贝恩指出，尽管 2024 年的退出交易有所回升，但退出交易额与交易量仍远低于五年均值，普通合伙人（GP）与有限合伙人（LP）都认为退出环境是实现强劲回报的最大障碍。去年退出活动虽然有所增加，但已分配资金占私募股权基金资产净值的比例却降至 11%，创下十年来最低点，也低于 2014 - 2017 年 29%的平均水平。

募资规模三年连降，加剧资金争夺战

贝恩分析认为，退出环境持续低迷以及由此导致的行业流动性困局，是私募股权行业募资疲软的主要原因。2024 年，私募行业募资规模连续第三年下滑，同比下降 24%，较 2021 年 1.8 万亿美元峰值缩水 40%。已完成募集的基金数量下降 28%，降至 3000 只，约为疫情前每年关闭数量的一半。

并购基金是私募股权行业最大的资产类别，继续占据募资总额的三分之一以上，但 2024 年并购基金的募资额同比下降 23%，去年年底达到 4010 亿美元，比过去五年均值低了约 11%。2024 年，达到或超越募资目标的并购基金数量从 2023 年的 80%微升至 85%，但平均募资周期仍长达 20 个月左右，与前两年相差不大，较疫情前约 11 个月的募资周期几乎翻倍。

贝恩指出，有限合伙人（LP）在投资方面变得更加审慎，持续将资金注入规模大、更成熟、业绩稳定且具有差异化战略的基金。这使得头部基金能够锁定更大规模的后续投资资金，而大量长尾基金则难以扩大募资规模，甚至难以达成募资目标。

颠覆性挑战催生不同以往的复苏格局，私募战略转型势在必行

资金与交易争夺战的持续升级，是当前深刻影响行业的结构性变化之一。贝恩认为，这些变化将在未来数年彻底改变行业的竞争格局，因此私募股权公司必须推进战略聚焦、提升执行定力。贝恩提醒，私募股权公司已无法像过去那样坐享市场复苏红利，因为现在与过去 15 年依赖零利率政策与估值倍数剧增的黄金时代截然不同了。

贝恩指出，私募股权公司面临着一系列颠覆性挑战：费率承压下利润空间遭挤压，零费率跟投趋势更令此雪上加霜；运营成本与复杂度不断攀升；资金争夺战如火如荼，募资呈现两极分化；基金规模的重要性和影响力与日俱增。贝恩还强调，主权财富基金与私人财富预计约占未来十年另类资管规模增量的 60%，而普通合伙人（GP）要想募集这些新资金，则需要构建新能力。贝恩发现，随着规模效应的重要性日益凸显、大型私募股权公司掌握明显优势，另类资产行业内的并购交易出现大幅增长，2021 年以来相关交易数量已达 180 笔。

贝恩认为，面对可能重排行业座次的颠覆性挑战，志在领跑的私募股权公司需要找到破局之道：不仅要明确竞争赛道和战术打法，还要为未来 5 - 10 年的发展制定大胆而务实的战略蓝图。

私募股权行业开启 AI 竞赛，领先公司大力布局，实际应用落地开花

贝恩报告指出，私募股权公司正积极拥抱生成式人工智能（AI），力图挖掘被投企业的战略价值，开启了抢占技术变革先机的 AI 竞赛。贝恩调研发现，大多数私募股权公司的被投企业正在测试或开发 AI，近 20%的企业已将生成式 AI 应用投入使用并取得实效。

贝恩报告显示，成功挖掘 AI 价值的领先私募股权公司正大力探索这一技术，积极建设专业能力，助力被投企业将 AI 技术应用于核心战略举措。贝恩发现，这些私募股权公司通过系统化的方式形成 AI 洞察，并在被投企业间进行分享；同时也投资于 AI 相关的能力建设和人才培养，实施恰当的治理机制，并将精力集中在最重要的业务优先事项上。贝恩提醒，尽管 AI 技术日新月异，但也并非“万能灵药”，亦无放之四海皆准的通用方案。贝恩认为，不断迭代优化才是释放 AI 运营效率提升潜能、提高私募股权公司与被投企业收入的关键所在。

资产剥离交易回报下滑，但头部交易仍可实现高回报

贝恩还分析了私募股权行业在企业资产剥离交易方面日益严峻的挑战。2012 年之前，资产剥离交易的平均投资资本倍数（MOIC）约为 3.0 倍，远超并购交易 1.8 倍的平均水平，但此后该数值已降至 1.5 倍。贝恩发现，回报下滑的原因在于交易竞争加剧推高了收购价格，而基金已无法像过去那样实现运营方面的改善。贝恩对 DealEdge 数据的分析显示，2012 年前，被剥离企业的收入与利润率平均提升 31%和 29%，但在 2012 年后，增幅却骤降至 17%与 2%。

然而，排名前 25%的资产剥离交易仍能实现 2.5 倍 MOIC 的稳健回报。贝恩认为，在资产剥离交易领域表现出众的私募股权基金的共同点在于，它们会确保交易的核心价值创造逻辑与新公司的架构设计紧密关联，从而保障价值落地。贝恩发现，资产剥离交易实现高回报的最可靠方式，是在尽职调查阶段制定缜密的价值创造计划，并配套设计剥离方案、人才战略与执行蓝图，以便在剥离交易完成后就开始创造价值。

本文依据贝恩公司的报告，全面剖析了全球私募股权市场的现状。市场虽有复苏迹象，但面临宏观经济不确定、募资困难、退出环境不佳等挑战。同时，行业也迎来战略转型、AI 应用等机遇。私募股权公司需积极应对挑战，把握机遇，制定合理战略，以在复杂多变的市场环境中实现可持续发展。