中药争议浪潮中，东阿阿胶如何逆境突围？

本文聚焦于现代医学发展下中药板块的争议现状，着重讲述了东阿阿胶从依赖涨价到“爆雷”，再到成功转型逆袭的历程，同时分析了其面临的内外部竞争局面，并探讨了对其他中药企业的启示以及自身的未来走势。

在现代医学不断发展的大背景下，近年来，人们对于中药的看法产生了越来越大的分歧。

在许多中医反对者眼中，中药存在成分不明确、临床疗效不显著等问题。这使得中医在近年来遭受了诸多非议，中药板块也陷入了十分尴尬的境地。受此影响，中药板块的几大龙头企业股价均持续下跌。

自2021年以来，片仔癀股价从最高点下跌了近60%，市值蒸发1700亿；广誉远股价从最高点跌去近70%；云南白药的股价相较最高点近乎腰斩。然而，在一众传统中药龙头企业低迷的情况下，有一家企业却逆势翻盘。它在经历了一次“爆雷”事件后，业绩重新回到了稳定增长的轨道，自2021年以来股价上涨了近70%，这家企业就是东阿阿胶。

当时东阿阿胶的董事长秦玉峰曾提出一个“价值回归”理论。他表示：“明代的时候阿胶要卖到每斤3两多银子，换算成人民币是8000多元，距离价格到顶还早着呢！”在当时的环境下，这句话看似并无不妥。

在2000年至2018年这近20年的时间里，随着人民生活水平逐渐提高，对保健品的需求急剧增长。人参、虫草以及阿胶等贵价中药材的价格大幅上涨，东阿阿胶随之涨价也在情理之中。同期，中药板块龙头片仔癀也实现了高速发展。

然而，东阿阿胶依赖涨价来推动业绩增长的模式很快就走到了尽头。由于东阿阿胶提价过于快速和频繁，经销商大量囤积产品，坐等公司涨价获利。但真正的消费者却对高价产品望而却步，导致市场出现了虚假繁荣的景象。经过十几年的持续提价，东阿阿胶的商品属性逐渐降低，反而变成了一种金融产品。

雪上加霜的是，还遭遇了两大“黑天鹅”事件。权健公司涉嫌传销，引发了保健品行业的强力整顿，保健品虚假宣传遭到严厉打击。同时，国家卫计委12320官方微博发布了《过节不值得买之阿胶》，对东阿阿胶进行了“打假”。出于政策风险和市场需求萎缩的考虑，经销商停止囤货。最终，在2019年，东阿阿胶“爆雷”。

这一年，东阿阿胶的营收暴跌60%，降至29.59亿元；归母净利润从2018年的盈利20.85亿元，骤降至亏损4.44亿元。而且，这一年东阿阿胶的存货上升到了35.22亿元，比全年营收还要高出近6亿元。实际上，从2016年开始，东阿阿胶的存货常年超过30亿元。对于当时的东阿阿胶来说，爆雷或许只是时间问题。

除了传统阿胶产品，桃花姬阿胶糕在营收中的占比也迅速提升，维持在5%左右。通过近5年的战略转型，东阿阿胶已经摆脱了对涨价的依赖，毛利率也上升至70%以上。曾经的辉煌与低谷都已成为过去，东阿阿胶如今面临着新的竞争局面。

02

要分析现在的东阿阿胶，需要从内部和外部两个方面对其业务进行考量。从内部业务来看，东阿阿胶的传统阿胶仍具有一定的行业壁垒。近年来，东阿阿胶不断开发新的产品线，除了阿胶块和复方阿胶浆等核心产品外，还推出了速溶阿胶粉、阿胶奶茶、桃花姬阿胶糕以及皇家围场1619男士滋补品等品类。

一方面，这是因为阿胶产品的市场需求不断扩大；另一方面，也是由于阿胶糕、阿胶颗粒等多样化产品的开发。然而，这样多元化的市场也暴露出了阿胶市场的一个问题，即与片仔癀、云南白药等拥有绝密配方的产品相比，阿胶的进入门槛相对较低，成本也相对低廉。因此，阿胶市场的竞争日益激烈。

除了东阿阿胶外，福牌阿胶、同仁堂、太极集团、九芝堂等企业也纷纷进入阿胶市场，并逐渐占据了一定的份额，甚至不少中小企业也加入了市场竞争。而且，这些阿胶产品的售价几乎都显著低于东阿阿胶，它们试图通过价格优势吸引消费者，抢占市场。

在消费降级的浪潮下，再加上现代医学的冲击，部分年轻消费者对中医的信任度下降，对“药食同源”概念的热情也有所减退，东阿阿胶增长的可持续性面临着考验。但作为中药巨头，东阿阿胶保健品和药品“两条腿走路”的成功模式，无疑给其他中药企业带来了一定的启示，比如片仔癀。

片仔癀和东阿阿胶同属有保健品属性的中药巨头，在发展初期，它们的成长路径十分相似，都是借助高端定位不断涨价来推动业绩增长。从根本上看，不论是东阿阿胶曾陷入困境后凭借“高端故事”崛起，还是片仔癀利用“保肝护肝”并绑定茅台的社交属性进行疯狂炒作，都是“故事得人心”。

如今，东阿阿胶在经历爆雷后业绩缓慢修复，股价一度攀升至近70港元，而片仔癀曾经3000亿的市值早已腰斩，至今仍在下跌。从东阿阿胶的逆袭可以看出，对于中药企业来说，开拓保健产品固然重要，但具备保健品属性的产品毕竟只是可选消费，治病才是消费者的刚需。重视研发，积极开拓药品新适应症，或许才是“片仔癀”们最终的出路。

03 结语

从短期来看，东阿阿胶的线上渠道销售逐渐增加，再加上公司采取持续高分红策略，股价或许能保持稳健上行。近年来，东阿阿胶的股利支付率接近100%，近12个月股息率达到5.03%，高于多数消费白马股。而且，近年来东阿阿胶几乎没有有息负债，堪称“现金奶牛”。

目前，东阿阿胶的市盈率约为24倍，远低于片仔癀的50倍PE，也低于同仁堂的30倍PE，但高于云南白药的23倍PE。尽管估值仍有一定的修复空间，但已经相对较小。

本文深入剖析了东阿阿胶从依赖涨价到“爆雷”，再到成功转型逆袭的全过程，分析了其面临的内外部竞争局面。东阿阿胶的经历为其他中药企业提供了宝贵的经验教训，提示企业要重视研发和药品新适应症的开拓，以满足消费者治病的刚需。同时，短期来看东阿阿胶股价有望稳健上行，但估值修复空间已相对有限。