蜜雪冰城上市之旅：1.6万亿港元认购背后的盈利谜题与发展前景

蜜雪冰城赴港上市前招股认购异常火爆的情况，其融资认购额达到1.6万亿港元，倍数达4617.11倍创港股IPO新纪录。同时提到新茶饮品牌扎堆赴港上市背景下，蜜雪冰城面临能否打破“破发魔咒”的疑问。还介绍了蜜雪冰城的发行价、发售股份、市值、基石投资者等发行计划相关信息，个体和机构投资者认购情况，招股书中业绩、关店数量、盈利来源、加盟商流失等情况，以及蜜雪冰城的上市历程，对比其他新茶饮品牌股价走势探讨其开盘破发的可能性，并分析了其高估值的原因与未来可持续发展的关键因素。

2月26日，蜜雪冰城在赴港上市前，出现了令人惊叹的招股认购盛况。截至2月25日17点，蜜雪冰城公开发售环节的融资认购额竟然达到了1.6万亿港元，这个数字是相当惊人的，其融资认购倍数高达4617.11倍，这一数据成功创下了港股IPO的新纪录。

在今年这个特殊的时间节点，新茶饮品牌纷纷奔赴香港上市。蜜雪冰城处于这样的大潮流之中，它能否打破新茶饮上市后股价“破发魔咒”呢？这是投资者以及社会各界都在密切关注并且拭目以待的事情。

蜜雪冰城北京的一家门店外立面，看起来很是平常，却也见证着这个品牌走向上市之旅的重要时刻。

首先来看看蜜雪冰城的发行情况。其发行价为202.5港元，招股在2月26日截止认购，2月28日公布中签结果，3月3日就会挂牌上市。根据发行计划，蜜雪冰城打算在全球发售1705.99万股H股，发行比例为4.52%。每手是100股，最低认购金额为2.05万港元，按照这样的计划，它的募资总额大概是34.55亿港元，发行后的总市值约为763.55亿港元。在国际配售方面，蜜雪冰城可是引入了5家在全球都赫赫有名的机构作为基石投资者呢，这5家分别是M&G Investments（英卓投资管理）、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund, L.P以及美团龙珠旗下Long - Z Fund I, LP。这几家基石投资者合计认购总额为2亿美元，占全球发售股份的45.09%。

在申购期间，个体投资者表现出了极高的热情。就像一位来自河南郑州的90后唐女士所说的那样：“一是为了支持家乡企业，二是自己也爱喝蜜雪冰城，所以这次毫不犹豫地参与了打新。但考虑到之前上市的几只新茶饮股价表现不是很好，怕有开盘破发的风险，所以只打了一手，两万多港元，中不中签的无所谓，纯参与。”这也反映出了很多个体投资者的心态。

再看机构认购方面，在券商孖展（杠杆式交易）中，蜜雪冰城的认购数据一路高涨。不少券商还提供了高额杠杆，比如说富途证券开放了最高200倍杠杆，这无疑极大地激发了投资者的热情。从捷利交易宝的数据来看，蜜雪冰城此次融资认购最多的券商为富途证券，达9318.81亿港元，占比为58.42%；其次是辉立证券，达3060亿港元，占比19.18%，然后是信诚证券、老虎证券、耀才证券等。

蜜雪冰城此次融资认购如此火爆，和它那份亮眼的招股书有着密切的关系。招股书显示，截至2024年末，蜜雪冰城在中国以及海外总共拥有超过4.6万家门店。2024年这一年，蜜雪冰城的饮品出杯量大约是90亿杯，终端零售额达到了约583亿元。从业绩方面来看，蜜雪冰城在2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度实现的营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.60亿元；2022年、2023年和2024年前三季度的营收同比增长分别为31.16%、49.54%和21.22%。从归母净利润来看，蜜雪冰城在2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分别为19.10亿元、19.97亿元、31.37亿元和34.86亿元。值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的净利润超过了2023年全年。

不过，蜜雪冰城虽然门店越开越多，但是关店的数量也在不断增加。2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪冰城的闭店数量分别为264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，关店数量和其加盟网络整体扩张大致成比例，这是受到行业增速放缓以及市场竞争加剧影响的结果。

另外，蜜雪冰城的招股书还暴露了一个很大的隐忧，那就是它的盈利核心并不是来自消费者端的产品销售，而是依靠向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）与设备。招股书显示，蜜雪冰城超过99%都是加盟门店。在业绩记录期内，公司的收入主要来自按照加盟模式向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备，2024年前三季度向加盟商销售商品和设备收入为总营收贡献了97%。数据表明，2024年前三季度，蜜雪冰城来自加盟门店的商品与设备销售收入为182.2亿元，毛利率高达31.2%，远远超过行业平均水平，占其总收入的比例高达94.3%。如果加上相关服务费则高达186.6亿元，占到其终端零售额的41.56%。而且门店还需要自己承担房租、人工、水电等刚性成本。

还有一点值得一提，蜜雪冰城的加盟商也在不断流失。截至2024年9月30日，蜜雪冰城拥有超过19000个加盟商，2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城在中国内地及中国内地以外的加盟商留存率分别为97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。

从蜜雪冰城的上市历程来看，也是充满波折。2022年9月，蜜雪冰城曾谋求在A股上市，但是没有成功；2024年年初，蜜雪冰城递表港交所，不过后续没有进入聆讯环节，申报材料失效；到了今年1月1日，蜜雪冰城第三次谋求上市，向港交所递交了更新后的招股书；终于在2月14日，成功通过上市聆讯。

在港股敲钟即将来临之际，投资者最关心的就是蜜雪冰城开盘当天股价的走势了。蜜雪冰城会一开盘就“破发”吗？它能不能打破新茶饮的“破发魔咒”呢？投资者的这种担忧并不是毫无根据的。就像2021年上市的奈雪的茶，发行价为19.8港元，首日开盘18.86港元，单日就跌去13.54%，如今的股价在1 - 2港元区间波动；2024年4月挂牌的茶百道发行价为17.5港元，首日收盘就录得近27%跌幅，次日再收跌近一成，两日总市值蒸发近四成，最新股价在9港元附近徘徊。不过，今年登陆港交所的古茗，股价走势相对平稳。2月12日，古茗登陆港交所，招股价为9.94港元，截至2月25日收盘，古茗股价报收11港元。

本次蜜雪冰城上市，发行定价为202.5港元，发行后总市值约763.55亿港元，这一数值远远超过了市场预期。那蜜雪冰城为什么能得到这么高的估值呢？业内人士分析，融资认购火爆从侧面反映了资本市场对于蜜雪冰城未来股价上升的信心，从目前的认购情况来看，开盘当天蜜雪冰城“破发”的概率比较小。但是从长远来看，蜜雪冰城能否平衡规模增长与加盟商利益、化解食品安全隐患、完善员工权益保障等，这些都将成为蜜雪冰城能否实现可持续发展的关键因素。

本文总结了蜜雪冰城赴港上市前招股认购火爆的情况，介绍了其发行计划、投资者认购情况、招股书中业绩与隐忧等内容，回顾了其上市历程，通过对比其他新茶饮品牌探讨其破发可能性，分析高估值原因并指出其可持续发展的关键因素。蜜雪冰城虽认购火爆、估值较高，但面临着如加盟商流失、盈利模式依赖向加盟商销售等问题，未来发展既有机遇也充满挑战。