本文围绕瑞银证券发布的中国两轮车行业研究报告展开，详细介绍了小牛电动的战略规划、市场表现、销售渠道建设等情况，还对行业内其他企业进行了推荐，并分析了两轮车行业面临的风险与机遇。
3月25日，瑞银证券发布了一份聚焦中国两轮车行业的研究报告，这也是该行首次对这一领域进行覆盖解读。
瑞银分析师专门与小牛电动（未评级）（NIU.US）的管理层进行了一次电话会议，会议透露了以下关键要点。
其一，自2024年九号公司取得商业成功之后，小牛电动迅速调整战略，推出了面向低线城市的高端铅酸车型。凭借新产品的不断推出以及经销商网络的持续拓展，小牛电动对2025年国内市场的销量充满信心，预计将实现40% - 70%的增长，达到110万 - 130万辆，这一销量水平高于行业100万辆的盈亏平衡线。
其二，公司发现，2025年以旧换新补贴政策在不同地区的推行情况存在较大差异。在江苏等省份，该政策顺利落地实施；然而在北京等城市，由于执行细节方面的问题，政策未能得到有效落实。这充分说明该政策并非在全国范围内都能得到统一执行，各省的实际情况各不相同。
国内电动两轮车市场呈现强劲增长态势
小牛电动预测，2025年中国电动两轮车销量将同比增长40% - 70%。在年初的几个月里，小牛电动已经实现了约30%的销量增长。小牛电动将这种强劲的增长势头归因于新产品周期的推动、经销商网络的扩张以及相对温和的价格竞争环境。自2024年起，小牛电动针对低线城市消费者推出了高端铅酸两轮车，新推出的FXT、NXT系列均有铅酸版本，并且订单情况十分乐观。2024年，公司净增了900家门店，并且计划到2025年底再新增1000 - 1500家门店，使门店总数达到5000家。从长远来看，小牛电动非常看好中国高端电动两轮车市场的发展前景，认为其市场规模可达1500万辆，占总市场的20% - 30%。其竞争对手主要包括九号公司、赛科龙以及雅迪/爱玛的高端车型，但目前行业内的价格战相对较为温和。
小牛电动积极在欧盟构建自有销售渠道
小牛电动认为欧盟的电动两轮车需求相对稳定，因此计划建立自己独立的经销商体系。2024年，由于其欧盟经销商破产，小牛电动在欧盟的销量大幅下滑，仅销售了3000辆，远远低于高峰时期的2万 - 3万辆。目前，小牛电动正在积极重建自己的销售网络，预计2025年在欧盟的电动两轮车出口量将回升至1万 - 1.5万辆。目前，公司在欧盟已经拥有170家小牛品牌门店和2000多个销售渠道。
股票推荐：雅迪控股、春风动力
雅迪控股和春风动力基于2025 - 2027年盈利复合年增长率20% - 30%，2025年预期市盈率在15 - 16倍区间。研究认为中国两轮车，尤其是电动两轮车，存在出口增长的良好机遇。预计2026年实现本地化生产后，电动两轮车出口将加速，有望实现重新估值，因此重申买入评级。
估值方法和风险声明
对于两轮车行业来说，存在着上行和下行两方面的风险。上行风险主要包括：一方面，中国城市交通拥堵问题日益严重，这使得更多人选择电动两轮车作为出行工具；另一方面，行业整合速度加快，中小企业迅速退出市场，龙头企业的市场份额持续扩大。下行风险主要有：一是2024年新的国家标准导致部分消费者的出行偏好从电动两轮车转向公交车和地铁，从而造成行业销量下降；二是激烈的价格竞争可能会使行业格局进一步恶化。
瑞银证券对中国两轮车行业的研究报告，介绍了小牛电动的市场战略、销售预期以及国内外市场布局情况，同时推荐了雅迪控股和春风动力两只股票，并分析了两轮车行业面临的风险与机遇。总体而言，中国两轮车行业既有增长潜力，也面临着一些挑战。
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