上海家化史上最惨亏损，11年动荡后能否绝地反击？，上海家化：资不抵债收购暴雷，十年调整仍在迷雾中

本文聚焦上海家化2024年业绩快报，深入剖析其巨亏原因，包括海外子公司商誉减值，同时回顾其多年来的人事动荡、战略调整，以及当前面临的市场竞争困境，探讨其未来发展的可能性。

在3月17日晚间时分，上海家化（600315.SH）正式对外发布了2024年业绩快报。从这份报告中我们可以清晰地看到，在过去的报告期内，公司的营业收入定格在了56.79亿元，与上一年相比，下降幅度达到了13.93%。更为惊人的是，归母净利润竟然为 -8.04亿元，同比下降的幅度高达260.72%。这样的数据无疑表明，这已经成为了上海家化历史上最为严重的一次亏损。

深入探究这巨额亏损背后的原因，主要是由于海外子公司出现了商誉暴雷的情况，计提减值准备达到了6.13亿元。当我们仔细梳理往期公告时就会发现，早在2017年，上海家化斥资大约20亿元向控股股东收购了Cayman A2公司。然而，如今这家公司却面临着亏损严重、资不抵债的尴尬局面。其中，标的公司应付家化控股股东子公司的债务金额竟然高达16.55亿元。更为离奇的是，在当时的交易中，对标的公司价值仅15.45元的资产评估却给出了超高的溢价。

自平安入主上海家化之后，这个曾经在中国日化行业占据重要地位、堪称最优秀的企业，已经更换了4任主帅。在长达11年的时间里，公司一直处于人事动荡以及战略不断调整的状态，就如同一个久病不愈的患者，始终难以摆脱困境，不断经历着阵痛。虽然说“不破不立”，但如今上海家化所面临的竞争环境异常激烈。竞争对手不仅实现了反超，还开始聚焦于降本增效、收缩战线。在这种内忧外患的严峻形势下，上海家化究竟还能打出多少有效的牌，着实有待我们进一步观察。

资不抵债仍卖出天价

根据往期的详细公告显示，在2017年，上海家化采取现金支付的方式，以2.93亿美元（按照当时的汇率折合人民币大约为19.96亿元）的价格，收购了控股股东家化集团全资子公司Arianna Global Limited持有的Cayman A2的100%股权以及相关股东债权。值得一提的是，Cayman A2正是英国知名婴童品牌“汤美星”（Tommee Tippee）的所有者。

这一收购交易涉及的资产主要包含两个部分，一部分是Cayman A2股东的全部权益，另一部分则是账面应支付的债务。令人惊讶的是，股东全部权益的账面价值仅仅只有15.45元，而账面应支付给Arianna Global Limited的债务合计却超过了16.55亿元。

换一种说法，当Cayman A2被上海家化收购的时候，其账面上几乎全部都是对关联方的负债，资产几乎可以忽略不计，约等于0。

不仅如此，在这笔并购交易中，净资产还存在着惊人的溢价情况。截至评估基准日，Cayman A2归属于母公司股东权益仅为人民币15.45元，然而对应评估值却高达3.18亿元。

来源：天眼查

10年调整仍在探路中

上海家化是中国历史最为悠久的大型美妆日化企业之一，手中拥有六神、佰草集等众多家喻户晓的知名品牌，其产品广泛涵盖了美妆、个护家清、母婴等多个不同的领域。

然而令人遗憾的是，在近十年来，上海家化却在市场竞争中一再掉队。公司的市值和营收先后被珀莱雅等同行企业赶超。这一现象的背后，与公司多年来积累的沉疴痼疾、渠道转型决策失误以及管理层的频繁动荡有着密切的关系。

自从上海家化被平安“收入囊中”之后，执掌家化长达14年之久的创始人葛文耀不得不遗憾退场。从那以后，上海家化便进入了长达11年的管理层动荡时期。这个被外界称为“中国化妆品市场最难的职位”的CEO，至今已经更换了4任，而且每一任的任职年限均不到5年。

在这些历任CEO中，首任谢文坚曾经提出“五年120亿”的宏伟计划，然而最终却未能实现；张东方大力推进高端化战略，但最终取得的成效却十分有限；潘秋生推行事业部制改革，结果却使得公司的营收倒退至2017年的水平。到了2024年，新任CEO林小海履职还不到一年，上海家化就遭遇了历史上最为严重的亏损。

自林小海掌舵以来，上海家化开展了一系列的战略重塑和组织变革工作。公司提出了四个聚焦的战略方向，即聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率。为了更好地匹配这一战略，公司对国内业务的组织架构进行了全面调整，调整了个护事业部、美妆事业部，并且新设了创新事业部，进一步完善了前、中、后台的整体架构。同时，公司积极吸引破局人才加盟，通过扎实推进扁平化管理，进一步提升了运行决策的效率。

伴随着换帅而来的是一场人事大地震。公司聘任科蒂中国前总经理陈旻为美妆事业部总经理；任命钱薇为创新事业部总经理；曾在相宜本草任职的徐昕被任命为美妆事业部玉泽品牌部品牌总监；副总经理叶伟敏因个人原因辞职，受聘为公司外部顾问；近日，在家化任职长达十年的“老将”韩敏也离任了，此前他曾担任公司首席财务官、董秘等重要职务。

目前尚未迎来“触底反弹”的上海家化，似乎还有更多的问题需要去直面。在当前消费疲软的大环境下，市场环境已经发生了巨大的变化，国货美妆行业的竞争格局也已经彻底改变。在Z世代逐渐成为消费主力的时代，上海家化仍然存在着缺乏大单品、营销创新不足以及品牌定位不够精准等问题。

上海家化在业绩快报中表示：“由于公司主动实施战略调整举措，对国内业务当期收入、利润产生较大程度负面影响。从中长期看，该等调整将有利于公司未来健康可持续发展。”

只不过，那些曾经沿用过类似说辞的CEO如今都已经成为了历史，那么继任者林小海能否力挽狂澜，带领上海家化走出困境，着实令人期待。

本文围绕上海家化2024年巨亏展开，指出海外子公司商誉减值是主因，回顾其多年来人事动荡与战略调整成效不佳的状况，尽管新CEO采取了系列变革举措，但在竞争激烈、市场环境变化下，上海家化仍面临诸多挑战，未来发展有待观察。