蜜雪冰城：不依赖融资，靠供应链与产品征服市场 高瓴牵手蜜雪冰城，开启茶饮行业新征程

本文详细讲述了蜜雪冰城历经四年实现上市梦，在上市前仅进行一轮融资的发展历程。对比新消费时代其他茶饮品牌的资本化之路，分析了蜜雪冰城选择特定资本伙伴的原因，尤其是与高瓴的合作，展现了其不依赖融资扩张、坚守供应链与产品本质的独特发展模式。

蜜雪冰城为了实现上市梦想，已经走过了四个年头。2022年，它首次向深交所递交上市申请，然而一年多之后，它转战港股市场，又在年初再次递交了上市申请。终于，在今天，蜜雪冰城成功登陆港股，其开盘市值突破了千亿元大关。

这家成立了28年之久的中国最大现制茶饮企业，在上市之前仅仅进行过一轮融资。那是在2020年12月，来自高瓴、美团龙珠和CPE源峰的20余亿元资金注入，外界普遍认为这是Pre - IPO轮融资。当时，这一融资举动被解读为蜜雪冰城在上市前对资本架构进行的调整。

在那个时候，蜜雪冰城并非资本市场中最耀眼的明星。当时，估值达到600亿的喜茶才是众人瞩目的焦点。拥有一万家门店的蜜雪冰城，其估值竟然和只有几百家门店的茶颜悦色相差无几。

那个时期正处于“互联网消费”时代，当时的主旋律是“所有被传统零售验证过的赛道，都值得用互联网的方式再做一遍”。密集资本化的新式茶饮就是这个时代背景下的产物。

比如，第一家走高端路线的奈雪，开创了一茶一包的店型，并且坚守不开放加盟的政策。为了保证服务质量，它会用2个月的时间来培养一名员工，一杯水果茶甚至能卖到30块钱。

再如喜茶，早在2016年就获得了何伯权和IDG联合领投的1亿资金，甚至还吸引了专投TMT的Coatue。在市场情绪达到顶点时，喜茶的估值更是飙升到了前所未有的600亿。

然而，到了2021年下半年，新消费的美梦破碎了。许多互联网投资的逻辑在消费赛场被证明是错误的。那些擅长利用流量和营销的品牌，也开始向赛道中的传统巨头学习，变得脚踏实地起来。此时，回过神来的投资人们开始系统性地寻找像蜜雪冰城这样净利润良好、增长稳定的投资标的。

但是，他们很快就遇到了难题。对于不缺钱的“旧世界”企业来说，为什么要接受外部融资呢？要知道，蜜雪冰城在2021年的净利润就达到了19亿人民币，这和它唯一一轮的融资额相差无几。

另外，很多企业的估值已经暴涨至百亿甚至天价，在这样的情况下进行投资，还能算得过来账吗？一位消费投资人总结道：“能投资的窗口期非常短，如果没有在估值爆发前投进去，之后就很难下手了。”

据「暗涌Waves」了解，不少消费投资人都曾试图抓住蜜雪冰城那唯一一次的投资机会，但几乎都以失败告终。一位消费投资人在历数自己在茶饮行业的几次错过时，首先提到了蜜雪冰城，紧接着马上补充说：“当然蜜雪是投不进去了。”

这其实也符合一种长期以来的观点：一个基本面良好的消费品公司，确实不太需要外部的资金。它们自身就拥有稳定的现金流，这也是消费公司与互联网、科技公司的显著区别。

不过，蜜雪冰城在奔向公开市场之前，还是精心挑选出了自己的资本朋友圈，那就是高瓴、美团龙珠和CPE源峰。显然，在这个短暂的融资故事里，资金与估值的多少并不是关键因素。蜜雪冰城真正需要的是，在未来持续发展中，那些对特定环节拥有认知、经验和方法的伙伴。

比如，龙珠背靠的美团与线下茶饮有着天然的渠道连接，而CPE源峰也有常年在消费、连锁行业积累的经验。

那么，蜜雪冰城为什么会在一众综合型投资机构中选中高瓴呢？

众所周知，高瓴曾经投资并深度参与过蓝月亮、百丽等公司的转型，拥有不少来自产业、而非纯财务背景的投资人。像干嘉伟、沈皓瑜，还有这几天刚刚加入高瓴的陈文渊，他此前是百事亚太区CEO。这些人都拥有丰富的商业实战经验。

同时，高瓴的投后服务也多次得到验证。与一众美元VC做派的头部机构不同，高瓴实实在在地为百丽、滔搏、名创优品、良品铺子等企业参与打造了数字化流程构建和会员体系。

据「暗涌Waves」了解，蜜雪冰城曾明确希望由高瓴创始合伙人李良担任董事，这正是因为李良在百丽时期积累的经验。2017年高瓴控股百丽后，在百丽牵头组建了新零售平台，主导电商和数据化，至少为百丽嫁接了与腾讯新零售、地平线机器人等高瓴被投企业在数据方面的合作。

后来的发展超出了预期。甚至一位参与了对蜜雪冰城早期尽调与投资决策的高瓴消费投资人——张渊，也于2023年初加入了蜜雪冰城担任CFO。这种“人才流动”的情况并非首次出现，在高济医药、MiniMax、有赞等投资案例中，都曾有过类似的现象。

此外，蜜雪冰城还与高瓴投资的新材料企业元素驱动、数字化供应商群核科技等建立了合作关系。这可以看作是高瓴反复提及的「哑铃理论」的一个实例，即一端投资科技创新，一端投资实体，然后将两者结合起来，让技术创新服务于实体企业。

对于2018 - 2021年在新消费领域积极投资的高瓴来说，他们并没有仅仅满足于投资Peets、喜茶、话梅、完美日记等“当红炸子鸡”，而是持续向不熟悉的下沉市场进军。这种主动识别与主动靠近的态度，也是高瓴能够投资蜜雪冰城的重要因素。

有接近高瓴的人士透露，在2019年前后，当消费市场充斥着消费升级的讨论时，拼多多的崛起让高瓴意识到“下沉市场广阔”，并且认识到“互联网的一大价值在于价格平权”。于是，他们深入到三四线城市，发现了当时仅有4000多家门店、门店装修风格和产品外观都很简朴、并不引人关注的蜜雪冰城。

正因如此，只有那些不把自己仅仅当作财务机构的投资人，才有可能投资这种以实业起家的传统消费品牌。或者说，对于那些“资本不再是最关键要素”的公司和行业来说，“有不一样的钱”不再只是一种包装说辞，更是安身立命的根本。

三年前，当消费市场还在狂热地追逐流量时，投资人们大概怎么也想不到，笑到最后的玩家会是蜜雪冰城。它从供应链上抠利润，一杯茶饮只赚几毛钱，却能够同时实现壁垒与规模的扩张，堪称茶饮界的“雪王”。

曾有年龄相仿的创业者问张红甫，是怎样开出来几千家店的，为什么自己第一年只开出来十来家店。张红甫告诉他们：“你太幸运了，我们前十年才开出来一家店。”

从某种程度上来说，蜜雪冰城的故事与整个创投市场的常规做法背道而驰。它不依靠融资来扩大规模，也不依赖流量来推高销售额。而如今的辉煌成就，恰恰证明了消费行业的本质：最极致的供应链与满足消费者需求的产品。

对于怀揣着“开100万家店”梦想的“雪王”蜜雪冰城来说，上市仅仅是前进道路上的一个注脚。它的商业版图，即将从海外的11个国家，扩张到全世界。

图片来源 ｜IC Photo

本文通过回顾蜜雪冰城的上市历程，对比新消费时代其他茶饮品牌的发展模式，深入剖析了蜜雪冰城选择特定资本伙伴的原因，尤其是与高瓴的合作。蜜雪冰城不依赖融资扩张、坚守供应链与产品本质的发展模式，为消费行业提供了新的发展思路，其未来从海外11个国家向全球扩张的计划也值得期待。