险资投资A股：红利低波资产受青睐 险资入场：红利低波资产的机遇与风险

中国证监会主席吴清表示的国有保险公司投资A股相关事宜，阐述险资在投资上的偏好，如对红利低波股票的偏爱，介绍红利低波指数家族成员的特色，分析港股资产的红利属性，同时也提及红利低波资产存在的风险等内容。

1月23日，于国务院新闻办新闻发布会上，中国证监会主席吴清宣称，针对商业保险资金，大型国有保险公司将从2025年起，力争每年把新增保费的30%用于投资A股。这一举措预示着国有保险部门每年会给A股注入数千亿元的长期资金。这么庞大的资金进入股市，哪些资产会被其选中作为投资对象呢？险资在权益投资方面，回顾以往，向来保持稳健的风格。从财务层面来看，新会计准则实施之后，部分权益投资的分类有了改变，其公允价值变动需要计入当期损益。险资为了降低公允价值变动对利润产生的影响，往往倾向于选择股价波动小且能够带来稳定现金流的股票，也就是偏爱红利低波股票。数据表明，险资越来越青睐以银行为代表的红利低波类股票。例如，1月24日，杭州银行发布公告，新华保险打算通过协议转让的方式，收购澳洲联邦银行持有的杭州银行3.3亿股股份。1月14日，平安人寿公告，委托平安资管增持716.8万股邮储银行H股，增持后持股数占邮储银行H股股本的5.01%，这是2025年险资举牌的首例。依据上市公司2024年三季报统计，中证红利低波动指数（H30269.CSI）有24只成分股的前十大股东里出现险资的身影，总共持股超2000亿元，2024年第三季度共增持193.78亿元。险资持股市值排在前列的大多为银行股，像兴业银行（601166）、招商银行（600036）的持仓市值超过400亿元，民生银行（600016）的持仓市值达295.56亿元，占所有流通股的五分之一。险资为何钟情银行股呢？一个关键原因是银行股在去年获利颇丰。据统计，2024年，A股中的银行板块涨幅达37.69%，大幅跑赢上证指数，六大国有银行更是以48.42%的涨幅在银行股板块中领先。这一波强势上涨让保险公司收获满满。中国平安三季报显示，2024年前三季度，公司保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%，同比上升1.3个百分点。除了银行股，基建和能源行业也因具有较强的红利低波特性而得到险资的喜爱。中证煤炭指数（000820.CSI）近12个月的股息率高达6.62%。2024年三季末，险资对陕西煤业（601225）、中国石油（601857）、中国建筑（601668）的持仓市值分别达到24.88亿元、19.42亿元和16.59亿元。红利低波类资产普遍具有高股息的特点。红利低波类指数依靠“高股息率”和“低波动率”这两个指标筛选成分股。由于股息率和波动率都和股票市价相关，所以红利低波指数被视作自带“高抛低吸”功能的指数。股票市价是股息率计算公式中的分母，当红利低波指数成分股涨幅过大时，可能会因股息率降低而被调出指数。当前在A股上市的16只红利低波ETF分别跟踪5个不同的指数。中证指数公司发布的中证红利低波指数（H30269.CSI）是最早发布的红利低波类指数，其成分股数量为50只，主要分布在银行、交通运输、建筑装饰等行业。华泰柏瑞红利低波动ETF（512890）是目前规模最大的红利低波ETF，它追踪该指数。300红利低波指数（930740.CSI）和800红利低波指数（931848.CSI）在选样方法上与中证红利低波指数较为相似，它们分别从沪深300指数和中证800指数的样本中选取连续分红、股息率较高且波动率较低的股票，并且同样采用股息率加权的方式构建指数。800红利低波指数成分股数量为100只，更能代表市值偏小的具有红利低波特征的股票。红利低波100指数（930955.CSI）采用股息率/低波动加权，样本数量为100个且有行业暴露约束，即样本所属中证二级行业的权重不得超过20%，其行业分布更为分散，与其他A股红利低波指数相比，银行股的权重更低。标普中国A股大盘红利低波50指数（SPCLLHCP.SPI）是标普公司发布的红利低波类指数，编制方法与中证指数公司的红利低波类指数较为相似。目前仅有南方标普中国A股大盘红利低波50ETF（515450）一只ETF跟踪该指数。1月17日，中证指数公司发布中证红利低波股债恒定比例指数系列，该指数系列选取具有高分红和低波动特征的股票和中证国债指数样本作为底层资产，采用恒定比例进行股债资产配置。未来有望基于该指数推出涵盖股票及债券的多资产ETF。香港市场也有大量优质高息股票，并且由于A/H股溢价的存在，港股的股息率相对A股更具优势。恒生港股通高股息低波动指数和港股通红利低波指数近12个月的股息率分别为7.97%和8.30%，高于中证红利低波指数的6.39%，即便考虑20%红利税的影响，其股息率在红利低波类指数中仍然具有优势。此外，港股的相对估值较低，具有较好的投资性价比。与通过QDII方式投资港股的ETF相比，港股通ETF不受QDII额度限制，不会频繁出现限额申购、暂停申购的情况，而且跟踪精度相对较高，溢价率低。1月24日，招商恒生港股通高股息低波动ETF上市，追踪港股通红利低波类指数的ETF数量扩充至6只。目前规模最大的摩根标普港股通低波红利ETF（513630），最新规模超70亿元。这6只产品最新收盘IOPV溢折率均小于1%。红利低波资产虽然波动相对较低，但并非毫无风险，并且受经济影响，股息也未必会一直维持在高位。从估值角度看，中证红利低波指数最新市盈率在过去10年的分位数达到66.37%，高于沪深300指数的48.43%。最早上市的华泰柏瑞红利低波动ETF（512890）单位净值已经翻倍。南方标普中国A股大盘红利低波50ETF（515450）和景顺长城中证红利低波动100ETF（515100）上市以来涨幅也接近或超过80%。投资者在获取一定收益后，如果选择获利了结，可能会致使净值下跌。同时，由于机构投资者持有大量的红利低波资产，如果大规模赎回，也可能导致基金净值大幅波动。部分市场人士认为，每种投资策略都有其适宜发挥的市场环境。红利低波投资策略适合在震荡市中运用，在牛市或者小盘风格的市况下，红利低波指数很可能跑输大盘。也有市场人士表示，红利低波投资适合用长时间（比如10年、20年）不用的资金进行投资，从而实现复利增值的目的。

险资投资A股以及对红利低波资产的偏好，详细阐述了红利低波指数家族成员特色、港股资产红利属性等，同时也指出红利低波资产存在的风险，提醒投资者需谨慎对待不同市场环境下的投资策略。