中金研报：燃气轮机等市场发展，2025年展望

本文主要是基于中金公司的研报，阐述了在AIDC（可能是数据中心相关概念）的发展态势下，燃气轮机、柴油发电机、液冷、加工等多个产业的市场现状、需求端和供给端的情况以及未来的市场空间，对2025年的发展进行了展望。

智通财经APP得到消息，中金公司在研报中指出，依据GEM的统计数据，三菱、西门子、GE VERNOVA这三家公司在2023年的市场占有率总计达到了76%。当前，燃气轮机的市场整体处于供不应求的状态，其价格指数在2017 - 2024年期间上涨了30.12%。中金公司经过测算，预计2025 - 2028年由AIDC带动的燃气轮机市场规模分别为90亿美元、104亿美元、125亿美元和151亿美元。

当展望2025年的时候，中金公司预计国内外的科技厂商在AIDC建设方面的投入热潮将会持续。其中，基础设施不仅能够直接从资本支出（Capex）的扩张中获益；而且随着高算力对AIDC形态的重塑，部分基础设施也会受到催化或者迭代，建议着重关注供电、制冷、加工这三个方面的新增投资机会。

中金公司的主要观点如下：

燃气轮机方面：

1）需求端：以北美为例，由于人工智能算力的缺电问题驱动，看好燃气轮机新装机的繁荣景象持续下去。根据McKinsey的研究，2024 - 2030年美国数据中心的电力需求将从中性情况的178TWh增长到606TWh。然而，美国的电网基础设施存在老化和分散的问题，所以从短期来看，具备高热效率、稳定电力输出等优势的燃气轮机可能是最佳的解决方案。根据McCoy的数据，2024年1 - 9月全球燃气轮机的招标量同比增长了33%。

2）供给端：主机厂的分布高度集中，供应链企业也会同步受益。根据GEM的统计，三菱、西门子、GE VERNOVA在2023年的合计市场占有率达到了76%。目前燃气轮机整体供不应求，价格指数在2017 - 2024年上升了30.12%。中金公司测算2025 - 2028年AIDC驱动的燃机市场空间为90/104/125/151亿美元。

柴油发电机方面：

1）需求端：国内云厂商的数据中心资本开支增加，应急备用电源推动柴油发电机订单增长。头部互联网厂商在2025年对IDC的资本开支态度积极。基于供电可靠性的要求，大型数据中心通常需要设置备用电源系统，UPS柴油发电机是目前比较成熟的应用。

2）供给端：外资品牌占据主导地位且产能有限，国产品牌有望实现从无到有的突破。发动机大约占发电机组成本的70%，在外资品牌主导下柴油发动机供给紧张，这给国产品牌带来了机遇，中金公司测算2025 - 2027年柴油发电机OEM/发动机市场空间的中枢为109/77亿元。

液冷方面：

1）需求端：人工智能的高功耗使得PUE（电源使用效率）的要求更加严格，这加速了液冷方案的渗透。液冷技术能够解决15kW以上机柜的制冷问题，并且能将PUE分别降低到1.1甚至接近1.0。我们认为，随着AIDC推动高功率机柜规模的增加，液冷有望逐步取代传统风冷。

2）供给端：冷板式液冷是目前的主流方案，核心厂商的增长空间被打开。目前液冷有冷板式、浸没式、喷淋式三种方案，其中冷板式液冷方案是主流。预计全球2029年人工智能服务器液冷市场规模可能达到2372亿元，国内液冷厂商有望从中受益。

加工方面：

1）耗材端：人工智能服务器拉动特高层PCB（印刷电路板）/HDI（高密度互连）的需求，高端PCB制造会增加钻针的消耗，有望实现量价齐升。

2）加工端：燃气轮机零件复杂，对机床的要求提高，当前主要使用海外品牌，需要关注国产龙头五轴机床企业的替代机遇。

本文总结了中金公司对燃气轮机、柴油发电机、液冷、加工等多个产业的研究观点。在AIDC发展的大背景下，各个产业在需求端和供给端都有不同的表现和发展机遇。燃气轮机在需求上受北美算力缺电推动，供给端主机厂集中；柴油发电机国内需求与云厂商开支有关，国产品牌有突破机会；液冷在AI高功耗下需求增加，冷板式为主流；加工方面在耗材和加工端也有不同的发展趋势。这些产业的发展态势对于投资者和相关从业者具有一定的参考价值。