中国经济崩溃论再破产,投资热潮涌起

在Deepseek等中国科创公司发展之际,全球投资机构掀起做多中国的热潮。2025年以来,港股、A股在科技股带动下走势强劲,而美股表现不佳。德意志银行亚太研究主管的报告引起广泛关注,报告看好中国,且之后市场反应也印证了这一观点。同时回顾了多年来“中国经济崩溃论”的多次出现及失败,还阐述了外资在中国实体经济投资的情况,尽管有总量下降但结构在优化,中国新质生产力正在崛起。

随着Deepseek等中国科创企业的持续惊艳表现,全球投资机构正掀起一轮看好并做多中国的热潮。2025年开春后,美股被阴云笼罩,科技巨头的股价不断下跌,然而港股和A股却在科技股强劲上涨的带动下,一路飘红,科创引领的牛市氛围已经相当浓烈。曾经频繁出现且在近几年尤为突出的“中国经济崩溃论”,再一次不攻自破。2月5日,在位于108层楼高的香港环球贸易广场办公的德意志银行亚太研究主管Peter Milliken,点击发送了一则文档。仅仅几个小时,他所发出的投研报告就在投资圈迅速传播开来,甚至突破投资圈引发广泛讨论。这份报告的标题非常引人注目——China eats the world(中国吞食世界)。Peter Milliken毕业于新西兰惠灵顿维多利亚大学,主修经济,1994年踏入金融行业,拥有30年从业经验,也是有着30年港漂经历的人士。他先后在DBS证券、雷曼兄弟和德意志银行驻港工作,领英上他的个人简介为:“具有丰富的亚太地区投资经验,善于将定性和定量的方法相结合。”Peter Milliken开篇就将Deepseek的出现定义为中国的“斯普特尼克时刻”。1957年苏联率先在美国之前成功发射人造卫星“斯普特尼克一号”,这引发了西方世界的焦虑,也拉开了美苏太空竞赛的序幕,此后“斯普特尼克时刻”就被用来表示科技竞争中的转折点。紧接着,报告预测2025年将是投资界认识到中国遥遥领先的一年,资本将为其主导地位买单,中国股市的估值折扣会转变为溢价,并且在年中会超越2024年牛市的高点。Peter Milliken的信心不仅源于Deepseek对美国科技霸权的挑战,还基于对中国经济实力的定量分析:中国贡献了全球制造业增量的30%、商品出口量是美国的两倍、专利申请量占全球的一半,在电动车领域拥有70%的专利、全球70%的工业机器人在中国组装……从那以后到现在的市场反应,几乎是按照Peter Milliken的预测在进行:A股和港股市场被Deepseek点燃,Deepseek概念股的交易额在16天内,从560亿飙升到4800亿,拉动A股成交额时隔两个月重回2万亿,A股科创50指数单日大涨5.97%,创下近两年的新高。港股也迎来全面爆发,恒生科技指数从年初至今连续高开高走,逼近6000点大关,创造了2021年以来的新纪录,连日超过百亿的买入,让阿里、美团、京东、腾讯等股价不断上涨,科技股小米刷新市值纪录,半导体股中芯国际股价刷新历史新高。在大洋彼岸,Deepseek就像当年苏联的卫星一样,引起了美股的“斯普特尼克恐慌”。以桥水基金为代表的美国主要投资公司从2024年12月以来,大幅减持M7(苹果、英伟达、微软、亚马逊、谷歌、Meta和特斯拉),买入中国股票,桥水将英伟达股票减持26%,增持了百度;Third Point清仓了苹果;阿帕卢萨管理公司减持了亚马逊和Meta,增持了阿里、京东和百度。1月27日,美股主要科技公司市值蒸发总计超过万亿美元,其中英伟达市值下跌3000亿美元,创下史上最大单日跌幅。有“欧洲股神”之称的投资人Anthony Bolton更是判断,“美国牛市即将结束,未来10到20年,主导全球市场的是东方,而不再是西方。”“股神”话音未落,外资大行就纷纷点赞,美银、高盛、摩根士丹利等都发声看多中国——美银认为,对中国股市来说,Deepseek堪比“阿里巴巴的IPO时刻”,可能改变人工智能领域的游戏规则;高盛发布报告指出,应该重估中概股的价值,技术突破将带来生产力的巨大提升;一直对中国股市持谨慎态度的摩根士丹利发文表示,不再看跌中国股市,因为在技术突破的推动下,中国股市的涨势将更可持续;最近一个月内,全球对冲基金加速涌入A股,拉动在岸与离岸市场总市值增长超1.3万亿美元(约9.4万亿元)。从曾经的物美价廉的世界工厂,到以新能源汽车、光伏、锂电池为代表的出口新三样,再到AI的突破,中国正在加速证明自己在科创领域的实力和潜力。改革开放几十年人才和技术的积累迎来质变时刻,仿佛一夜之间,全世界都在重新审视自己对中国的判断,而资本也已经对中国股市开启了“买买买”模式。外资大行们满屏的赞誉不禁让人感到有些恍惚。就在一年甚至几个月前,外国投行或相关机构对中国市场的评价还是以“乏力、悲观”为主:2023年,欧盟商会发表报告称外国公司对全球第二大经济体丧失信心,正在将投资以及总部撤离中国,Jens会长甚至宣称:“商界对中国的信心跌至有纪录以来的最低点。”2024年,日经调研了25位国际投行的经济学家对中国经济的预期,结论是受房地产和消费的拖累,GDP增速会降到3%以下。甚至在2025年1月,Deepseek发布R1模型几天前,外资机构还在看空中国,称“经济基本面不明朗,股市疲软”。这些悲观论调的背后,是新一轮“中国经济崩溃论”的持续发酵。事实上,即便在中国经济高速增长的过去二十来年,“中国经济崩溃论”也反复出现了好几轮。早在2001年,就有所谓的美籍华裔专家专门出书唱空中国,其“成名作”《中国即将崩溃》还曾登上美国的畅销书排行榜。当时,这位所谓的专家就预言中国经济最多只能维持5年,但2000 - 2009年中国对世界GDP的贡献率一路上涨,累计贡献率超过了20%,比美国还高,他又把中国经济崩溃的时间改为了2011年、2012年。最后,中国经济没有崩溃,他的预测连续两年被《外交政策》评为“年度十大糟糕预测”。虽然被评为年度十大糟糕,但“中国经济崩溃论”却从此被一些人反复追捧,然后不断翻版上演。2008年,美国次贷危机引发世界金融海啸,中国的出口市场受到冲击,东莞接连有外资工厂倒闭,大量农民工返乡,城市化进程也一度放缓。有“华尔街大空头”之称的对冲基金大佬James Chanos和美国《新闻周刊》作出预测,中国经济会在2010年崩溃,“到时候,全世界都会听到一声爆裂的巨响。”但到了2010年,世界并没有听到中国崩溃的巨响,反而是听到了中国超越日本成为世界第二大经济体的巨响。期间,中国不但以“大投资、大基建”的内循环模式走出了困局,也在机械设备等制造业上更上一层楼,“中国崩溃论”轰然崩塌。2015年,中国股市出现异常波动,经济增速放缓,“崩溃论”换了个形式卷土重来,英国BBC断言,中国的银行系统将崩溃,还说让人想起了1929年的美国大萧条。曾准确预测欧元区债务危机的哈佛大学经济学教授Kenneth Rogoff表示,他一直认为中国将给全球经济带来下一个大威胁,“这一回,中国岌岌可危。”一片“岌岌可危”的论调中,以高铁、移动互联网为代表的中国高端制造与数字经济快速发展,站上世界前列,为经济增长找到了新引擎。“十三五期间(2016 - 2020)”,中国GDP从不到70万亿增加到100万亿,“崩溃论”又落空了。历经数次崩溃后,2021年“崩溃论”又迭代成“中国经济见顶论”,继续危言耸听。2021年末,约翰·霍普金斯大学教授Hal Brands对中国经济作出预测,他认为“中国崛起已经到达顶峰,实力即将下滑。”Hal Brands教授和另一位研究中国问题的学者共同发表文章,阐述“见顶”的依据:在过去十余年内部经济增速放缓和外部围堵打压的双重作用下,中国经济崛起已经见顶,轻松增长的日子一去不返了。站在2025年回看,这位教授所说的“过去十余年”,中国确实经历了增速放缓和科技封锁,但让他失望的是,我们在2015年两会上提出的“中国制造2025”,目前已在10个重点产业实现了86%的国产化率,并且在无人机、石墨烯、高铁、电动车等领域全球领先,半导体、机器人、人工智能的反超指日可待。如今,面对微软、英伟达、亚马逊等200家世界企业接入Deepseek的现实,中国企业在科创前沿的不断惊艳表现,以及中国面向未来的产业基础和市场空间,“崩溃论”再次崩溃了。改革开放四十多年来,对中国经济唱多或者唱衰的声音此起彼伏,但投资中国的真金白银不会说谎,除了资本市场,更能说明问题的是实体经济的投资。截至2024年底,外商累计在华投资设立的企业超过123.9万家,实际使用外资20.6万亿元人民币。2025年春节刚过,一批重大外资项目就加快了落地建设,包括“合肥大众研发中心、苏州博世新能源汽车中心、宝马沈阳工厂、福建古雷炼化中心”等15个项目。而且,这些项目的功能都不再是生产甚至代工生产,而是研发最先进的技术,目的是快速响应中国客户的需求。日本显示器制造商电气硝子在厦门投资了80个亿,建设了他们在海外投资规模最大、生产工艺最完整的工厂,日方总经理表示:“全球显示器产业的七成都集中在中国生产,将来这个市场还会进一步扩大,我们看好中国带来的机遇。”近年来,不时有外资撤离中国市场的新闻,比如沃尔玛近两年关闭了十几家中国门店,有人就说沃尔玛在中国失败了,撤资了。但就在2024年12月,沃尔玛中国第52家山姆会员店刚刚在温州开业。整个2024年,沃尔玛中国净销售额约为203亿美元(约1473亿元人民币),连续三年稳坐中国超市一哥地位。沃尔玛之外,还有很多类似案例。比如,家电业务被中国公司超越的松下,也常常因为家电业务的凋零被认为撤离中国了,但事实上,松下已经在华成功实现业务大转型,通过聚焦新能源零部件和智能制造,紧跟中国高质量转型的步伐,实现了千亿的年营收。所以,不是外资撤离了,而是外资正在中国发生结构性变化,所谓的撤离背后,既有不能适应竞争的市场出清,也有主动的转型升级,而这都是中国经济进入高质量发展新阶段的标志。以2024年为例,从总量看,外资的确减少了,2024年中国实际使用的外资金额8262.5亿元,同比下降27.1%,但从行业上看,去年制造业实际使用外资2212.1亿元人民币,服务业实际使用外资5845.6亿元人民币。服务业大大超过制造业反映的也是中国经济的新趋势,内需驱动之下,服务业会是未来的重点和新的增长极。全球发达经济体,服务业所占比重也都显著高于目前的中国。外资如此,内资就更是如此,整个中国经济都是如此。一些落后产能出清淘汰,尤其房地产调整,让中国经济陷入阵痛,但阵痛之下,新质生产力正在快速成长,并开始喷涌而出,打开中国经济的崭新空间。DeepSeek、人形机器人、《黑神话:悟空》《哪吒2》等等就是典型的代表。它们的出现,既是中国新质生产力的崛起,也代表中国经济正在攀登的新高度。正站在改革开放40多年积累上开启新质发展的中国经济,不是“见顶”,而是在更加充满内力地登顶,是在给世界下一个巨响:从第二到第一。这一天的到来,已经不远了。

本文总结了中国科创企业发展引发全球投资机构做多中国的热潮,回顾了“中国经济崩溃论”多次失败的历程,阐述了外资在中国实体经济投资的实际情况,尽管总量有降但结构优化,中国新质生产力崛起,中国经济不是见顶而是向着从第二到第一迈进,展现出强大的发展潜力。

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