能源工作新方向：2025年能源指导意见下的板块发展，中国银河证券解读2025年能源工作指导意见对各能源板块影响

本文主要阐述了中国银河证券对2025年2月27日国家能源局印发的《2025年能源工作指导意见》的解读，分析了绿电、火电、水核等能源板块的发展趋势与机遇。

智通财经APP消息，中国银河证券研报显示，2025年2月27日国家能源局印发了《2025年能源工作指导意见》。这一意见对能源板块有着诸多影响。

在绿电板块，“十四五”收官之年能耗目标考核或许会刺激绿电需求。并且，新能源可持续发展价格结算机制建立后，行业未来收益预期更清晰了。此时，把握绿电板块的拐点性机会是个不错的选择。

火电板块方面，近期煤价快速下跌，这有可能改变市场对火电2025年悲观的基本面预期。那些市场煤敞口大，而且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业值得关注。

水核板块，处于利率下行周期，红利属性强的水电、核电具备长期配置价值。并且，核电还有较高的远期成长性优势。

中国银河证券的主要观点如下：

总体目标是坚守能源安全和绿色转型这两条主线。《意见》提出要不断提升能源供应保障能力，推动全国能源生产总量稳步上升。具体而言，煤炭要增产稳产，原油产量保持在2亿吨以上，天然气产量保持较快增长，油气储备规模持续扩大，全国发电总装机要达到36亿千瓦以上（截至24年末为33.49亿千瓦），新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右，跨省跨区输电能力也要不断提高。同时，要持续推进绿色低碳转型，到2025年非化石能源发电装机占比提升到60%左右（截至24年末，非火电装机占比约57%），非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。

新能源方面，2025年的表述比2024年更为积极。《意见》提出积极推进第二批、第三批“沙戈荒”大型风电光伏基地和主要流域水风光一体化基地建设，科学谋划“十五五”“沙戈荒”新能源大基地布局方案，积极推动海上风电项目开发建设，加大光伏治沙、光热项目建设力度。而《2024年能源工作指导意见》相关表述则较为保守。因此，银河证券认为《2025年能源工作指导意见》对新能源项目建设态度更积极。考虑到“十四五”收官之年单位GDP能耗目标对绿电需求的拉动，再参考中电联对2025年新能源新增装机300GW以上（其中风电119GW、光伏213GW）的预测，预计2025年新能源新增装机规模可能维持在较高水平，而且从结构上看，风电可能优于光伏。此外，《意见》还指出要统筹新能源发展和消纳体系建设等重点问题研究，创新新能源价格机制和消纳方式，推动新能源全面参与市场，实现新能源由保障性收购向市场化消纳转变，研究制定绿电直连政策措施，预计在政策持续刺激下新能源消纳和电价问题有望得到改善。

水核板块，抽水蓄能增量仍然可观，核电长期成长性确定。《意见》提出2025年要推动抽水蓄能装机容量达到6200万千瓦以上，截至2024年末我国抽蓄装机容量为5700万千瓦，意味着2025年新增装机500万千瓦以上。经测算2020 - 2024年我国抽水蓄能年均新增装机638万千瓦，在新型电力系统建设过程中，抽蓄作为调节性资源重要性不断凸显，2025年新增装机规模较为可观。核电方面，《意见》提出要核准一批条件成熟的沿海核电项目，因地制宜推动核能综合利用。梳理2025年地方政府工作报告发现，多个省份都释放出积极发展核电的信号，例如山东争取获批海阳三期、莱阳一期等核电项目；浙江积极推进三门核电三期项目；辽宁加快推进庄河核电一期项目；广东推进台山核电3、4号机组核准；福建提速华能霞浦核电一期等前期工作。充足的场址储备有望使25年核电核准数量维持22 - 24年的水平（10/10/11台），核电长期成长性不用担心。

火电板块，短期煤价下行释放盈利弹性，长期可靠性、灵活性价值将被重新评估。《意见》指出2025年煤炭要稳产增产，同时推进煤炭供应保障基地建设，有序核准一批大型现代化煤矿，加快已核准煤矿项目建设，持续推进煤炭产能储备工作。据此预计2025年国内煤炭供应可能依然充足，煤价中枢有望进一步下降。截至2025年2月27日，秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价已跌破700元/吨，年初至今均价为746.89元/吨，较2024年同期下跌169.98元/吨，对应度电达5.7分，已经可以覆盖绝大多数省份2025年年度长协电价跌幅，部分电价压力小的地区煤电盈利有望改善。从长期来看，《意见》指出要发挥化石能源兜底保障作用，强化非化石能源安全可靠有序替代，提升系统调节能力，预计煤电的可靠性价值、灵活性价值有望得到更充分的定价，收益模式和估值都有望重塑。

本文总结了中国银河证券对《2025年能源工作指导意见》的解读内容，包括各能源板块（绿电、火电、水核）的发展趋势。在政策影响下，绿电板块有需求催化和收益预期明朗的机遇；火电板块受煤价影响短期盈利弹性变化且长期价值重估；水核板块在利率周期和政策推动下有不同的发展优势。这些解读有助于投资者和相关从业者对2025年能源板块的发展有更深入的认识。