解析顺丰控股半年报：盈利与挑战并存 顺丰控股半年报背后：盈利背后的隐忧

顺丰控股2021年半年报展开，讲述了其上半年的收入、净利润等财务状况，分析了盈利背后的原因如投资收益暴涨，探讨了利润回暖但仍存在的压力、快递业务沦为管道难以拥有高估值以及原始股东巨额减持等多方面内容。

8月22日晚，顺丰控股发布了2021年半年报。在这份报告中，上半年顺丰控股的经营状况被详细呈现出来。其收入达到了883.44亿，同比增长幅度为24.20%，这一增长数据看似不错。然而，净利润却仅有7.60亿，同比大幅下降了79.80%，扣非净利润更是低至 - 4.77亿。

顺丰上半年净利润能够扭亏转盈，除了第二季度利润有所回升之外，很大程度上得益于投资收益的暴涨。这其中有一个关键因素，那就是公司出售物业资产获得了高额的投资收益。2021年5月，顺丰控股进行了一项重要的资产转让，将位于中国佛山、中国芜湖和中国香港的三项物业资产的权益转让给了顺丰房地产投资信托基金。此次转让的价款高达24.24亿，从中确认的投资收益达到8.96亿。而且顺丰控股持有顺丰房托基金35%的基金份额，两者为关联方。正是这笔关联出售资产的交易，使得顺丰控股在上半年实现了盈利。这背后或许也反映出经历第一季度亏损后，公司面临投资者压力，公司掌舵人王卫对业绩盈利有着迫切的需求。

一、利润有所回暖，后期压力仍存！

第二季度的顺丰控股，营收为457亿，同比增长21.65%，不过增速较第一季度下降了5.42个百分点。值得欣慰的是，扣非净利润达到6.57亿，相较于第一季度的 - 11.34亿，情况有了显著的好转。这种扣非净利润的扭亏为盈，更多是因为行业竞争的激烈程度略有缓解。从单票收入来看，2021年1月到7月，顺丰的单票收入分别为17.26元、15.11元、15.74元、15.84元、15.59元、15.91元和15.96元。其中，4月到7月的单票收入较2月和3月有小幅上涨，这成为了二季度业绩好转的关键因素。但自2月以来，顺丰的单票收入一直在16元以下，而去年同期在18元左右，这充分表明今年的竞争激烈程度之大。

2021年上半年，顺丰的时效快递业务收入同比增长6.50%，增速近乎停滞。这主要有两个原因：一方面，去年的基数较高，疫情期间防疫紧急寄递需求旺盛；另一方面，随着电子发票和电子合同的普及，整个时效快递的相对市场规模在缩小。与之相反，服务于电商市场的经济快递业务实现了快速增长，收入同比增长69.16%。顺丰的时效快递业务收入占比接近一半，是顺丰的核心业务，毛利率较高；而经济快递业务的毛利率则低很多。由于这种此消彼长的关系，顺丰的毛利率不断下降。从2017年到2020年，顺丰毛利率分别为20.07%、17.92%、17.42%和16.35%，4年间持续走低。除了行业竞争加剧的影响外，顺丰的业务结构也发生了变化，高毛利的时效快递业务占比下降，低毛利的电商快递占比上升。

2021年第一季度，顺丰的毛利率低至7.16%，达到冰点，直接导致业绩扑街，净利润巨亏；第二季度毛利率回升到12.84%，较第一季度有很大的提升，但与去年同期的21.01%相比，仍然存在非常大的差距。虽然二季度的毛利率大幅回升，但这主要跟顺丰业务的季节性有关。所以，毛利率能否持续回升仍然是一个考验。7月单票收入依旧偏低，快递行业的竞争依旧激烈，这意味着下半年顺丰的业绩将持续面临压力。而且，顺丰时效快递业务增速一直较低，这是一个值得重点关注的问题，因为这块业务是顺丰的核心，是利润的主要来源，其相对市场规模不断缩小，对顺丰的地位、竞争能力和估值都会产生极大的影响。

二、快递沦为管道，无法拥有高估值！

极兔的迅猛发展，除了低价策略之外，还有拼多多的支持。这一现象反映出快递具有场景化的特点。在电商产业链中，快递已经被管道化，沦为了工具人。顺丰虽然多次向上游电商服务进行拓展，但效果并不理想。最终，在电商产业链中，利润都朝着电商平台汇集，快递行业只能赚取一份辛苦钱。作为劳动力密集型行业，劳动力成本不断上升，然而快递单价却不断下降，这就注定了快递行业无法获得超额利润。顺丰作为快递行业的龙头企业，市场份额占10%左右，远远没有达到垄断的能力，也缺乏足够强的定价能力。因为定价能力被电商平台所垄断，快递与电商平台的议价能力较弱。顺丰为了保规模而去走量，必然会导致毛利率持续下降。在劳动力成本刚性上涨的背景下，一旦营收规模有所波动，利润就会面临巨大的压力，今年一季度的业绩暴雷就是一个典型的例子。

三、原始股东巨额减持！

2021年第二季度，顺丰发生了原始股东巨额减持的情况。第二大股东深圳招广投资减持了4833万股，套现金额约为32亿左右；第三大股东宁波顺丰丰润减持1897万股，套现约12亿左右。顺丰自借壳上市以来，一直被认为市盈率偏高。对于一个没有多大护城河且竞争加剧的快递行业而言，快递企业不宜有过高的市盈率。

本文总结了顺丰控股2021年半年报中的各项数据及背后反映出的问题。包括盈利背后靠投资收益的隐情，利润虽有回暖但仍面临的多种压力，如毛利率回升的不确定性、快递业务在电商产业链中的困境以及原始股东减持反映出的市盈率偏高问题等，全面展现了顺丰控股目前的经营状况和面临的挑战。