924行情下主动权益基金的不同命运：多数正收益，少数为何亏损？

自924行情以来主动权益基金的收益情况，其中98.99%的基金取得了正收益，但仍有40只产品处于亏损状态。文章详细分析了部分亏损较为严重的基金，如大成国家安全、融通通盈等，还探讨了一些知名基金经理旗下产品亏损的原因，包括持仓股的表现、操作策略等。同时，还提到了煤价下跌对重仓煤炭股的绩优基金经理黄海旗下产品的影响等情况。

自2月20日的数据来看，924行情之后，主动权益基金踏入了快速“收复失地”的进程。在全市场范围内，有4395只主动权益基金都获取了正收益，这个比例高达98.99%。这意味着，仅有40只产品（在剔除债券仓位较高的灵活配置型基金之后）至今仍处于亏损状态。

在这些亏损的产品当中，大成国家安全基金的情况颇为引人关注。其净值增长率竟然低至 -10.01%，在众多主动权益基金里处于垫底的位置。我们再深入探究一下这只基金的持仓情况，在去年四季度的时候，大成国家安全对涉及国家科技安全、国防安全类型的资产持续看好，所以在持仓上主要集中于寒武纪、紫光国微、航发动力、中航沈飞、海格通信、中航光电、中航成飞、中航高科、中航重机、国博电子等股票。这十大重仓股在基金净值中所占的比重达到了63.13%。该产品的基金经理王帅在四季报中提到，他是顺应产业趋势去扩充仓位的，并且对国防科技产业在新时代背景下的成长充满信心。然而，戏剧性的是，自924行情开始以来，上述这些重仓股的股价都有不同程度的上涨。其中，寒武纪的股价涨幅最为惊人，达到了249.09%，紫光国微、中航成飞、国博电子、中航高科等股票的涨幅也超过了40%。从2024年三季度末的数据来看，这只产品当时的前十大重仓股里，有9只股票自924行情以来股价都是上涨的，可是偏偏大成国家安全在相同的时间段内净值却亏损了10%。这一情况也引发了不少投资者的质疑，他们觉得基金经理在加仓和操作时机的把握上存在问题，有的投资者甚至对基金经理的选股和择时能力产生了怀疑，从而选择先撤资观望。

除了大成国家安全基金，还有其他基金业绩也比较落后。比如樊鑫管理的融通通盈、孙迪管理的广发资源优选、孙惠成管理的中信保诚新选回报，自924行情以来，它们的收益分别只有 -7.76%、-6.91%、-6.22%。此外，不少知名基金经理旗下的产品也处于亏损之中。付斌管理的招商景气优选和招商先锋、许拓管理的永赢启鑫、曹文俊管理的富国资源精选、杨建华和陈子扬共同管理的长城价值甄选一年持有等产品，它们的净值均出现了不同程度的下跌。像付斌管理的招商景气优选和招商先锋，黄道立管理的路博迈资源精选、徐伟管理的中科沃土沃瑞回撤幅度在5%以上。

付斌在去年四季度报中表示，未来他希望能够淡化对短期行业轮动的判断，进而加强对行业和公司中长期价值的研究。对于那些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，要把眼光放长远，看淡波动，在波动较大的市场环境中坚守初心。在去年四季度的时候，他管理的招商景气优选降低了部分红利板块的配置，增加了商业零售、医药等行业的配置，使得投资组合更加均衡，并且还增加了港股中医药、运动服饰等行业的配置。在其主要的重仓股里，有像热景生物这样自924行情以来涨跌达到161.48%的股票，也有像中国神华、长江电力、华鲁恒升等分别跌幅达0.81%、0.69%、9.51%的股票，其产品的前十大重仓股依次为：华鲁恒升、人福医药、小商品城、科伦博泰生物 - B、长江电力、热景生物、中国神华、特步国际、农业银行、振华科技等。

值得注意的是，黄海这个常常登上绩优基金业绩榜单的基金经理，自924行情以来也处于亏损状态。数据显示，截至2月20日，黄海管理的万家精选自924以来净值增长率仅为 -5.82%，万家宏观择时多策略、万家新利的回报分别仅为 -5.51%、-5.44%。这背后的原因或许是他重仓的煤炭行业表现不佳。自924行情以来，煤炭板块是唯一出现下跌的板块，到目前为止跌幅为4.94%，年内的跌幅更是达到了12.75%，是年内跌幅最大的板块。其中，中国神华股价今年以来累计下跌16.7%，陕西煤业累计下跌15.7%，中煤能源下跌13.5%。与之形成鲜明对比的是，计算机板块自924行情以来大涨81.24%，电子、传媒、通信、机械设备板块分别大涨67.82%、55.98%、54.80%、52.12%。

截至去年底，黄海管理的产品重仓股几乎都是煤炭股，像淮北矿业、新集能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、潞安环能、华阳股份、平煤股份，同时他还重仓了广汇能源、中远海控。从基本面来看，自2022年10月煤炭行业进入下行周期之后，煤炭市场的供需失衡问题一直在加剧，2025年开年以来的“淡季超淡”现象更是让这个行业陷入了冰点。2月20日，CCTD环渤海动力煤现货参考价环比下降6元/吨，至733元/吨，较2月11日累计下跌25元/吨，已经达到了2021年5月以来的最低点。一方面产煤大省煤炭产量不断扩张，另一方面终端需求持续疲软、库存积压创下历史新高，市场矛盾愈发尖锐。市场人士分析，煤炭市场的这种困境本质上是传统能源体系转型过程中的阵痛，短期内，这个行业还将继续面临产能过剩的压力。而解决这个问题的关键就在于解决供给刚性扩张与需求弹性收缩之间的结构性失衡。中信建投认为，动力煤的供需情况整体比较宽松，再加上可再生能源上网电量的增长对火电需求的挤压，预计燃煤价格大幅上涨的可能性较小，有望在低位运行，2025全年燃煤成本中枢有望下降。

黄海表示，他管理的产品仓位在去年四季度经历了先下降后上升的过程，并且更加集中于他中长期看好的低负债、高分红和高现金流的优质企业。他认为现在和10年前2014 - 2015年的行情有所不同，当时以创业板指数为代表的成长股是时代的阿尔法，是市场的主线，而沪深300指数代表的价值周期股是贝塔和辅线，而当下以红利央国企所代表的价值周期股变成了主线，中小盘成长股则成为了由边际流动性撬动的辅线。他觉得喧嚣过后，市场往往会回归时代的主线和阿尔法。在他看来，未来宏观政策的核心指向一定是扩内需、稳资产，政策整体上会趋向于变暖；同时，随着无风险利率的持续下降，国内优质的权益资产吸引力会更加明显，特别是那些具有垄断性的业务模式、稳定的经营现金流和稳健的财务杠杆等特征的企业，它们的估值还处于明显折价的状态，他将持续挖掘这类公司并且坚定持有，以实现净值的稳健增值。

本文总结了924行情后主动权益基金的整体收益情况，重点分析了处于亏损状态的部分基金及其亏损原因。包括大成国家安全基金因重仓股股价上涨但基金净值亏损引发的投资者质疑，其他如融通通盈等基金业绩落后情况，以及知名基金经理付斌、黄海等旗下产品的亏损因素，如操作策略、行业走势等。通过这些分析展现了主动权益基金市场的复杂多样性以及不同因素对基金收益的影响。