蜜雪冰城挂牌在即，能否成为新茶饮“第四股”？，蜜雪冰城：超4.6万家门店背后的机遇与挑战

蜜雪冰城更新聆讯后资料集即将挂牌这一事件展开，阐述蜜雪冰城在新茶饮行业中的地位、经营模式、面临的挑战，如加盟商留存率走低、食品安全压力、门店饱和风险、海外拓展的不确定性等，同时探讨其上市后能否打破新茶饮股票的“破发魔咒”。

新茶饮行业或迎“第四股”：蜜雪冰城挂牌在望。据香港联交所官网消息，蜜雪冰城股份有限公司已更新聆讯后资料集，这表明蜜雪冰城挂牌已近在咫尺。

继奈雪的茶、茶百道、古茗之后，蜜雪冰城有希望成为新茶饮行业的“第四股”。然而，在业内人士眼中，蜜雪冰城虽然有着超4.6万家门店的网络优势，但它的加盟模式却是一把“双刃剑”，其中潜藏着经营风险与挑战。

这是蜜雪冰城北京一门店的外立面。

门店数量达4.6万家：蜜雪冰城的规模与业绩

蜜雪冰城的招股书显示，它是一家现制饮品企业，主要为广大消费者提供单价约6元的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。其旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。

招股书表明，2024年，蜜雪冰城的门店网络出杯量约达90亿杯，同比增长约21.9%；终端零售额约为583亿元，同比增长约21.7%。截至2024年9月30日，蜜雪冰城的门店网络已经覆盖中国，以及印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国等海外11个国家。

从业绩方面来看，2021年、2022年、2023年和2024年，蜜雪冰城门店终端零售额分别为228亿元、307亿元、478亿元和583亿元，饮品出杯量分别为36亿杯、47亿杯、74亿杯和90亿杯。2024年前9个月，蜜雪冰城的营业收入和净利润分别为187亿元、35亿元，同比增长21.2%和42.3%。

根据灼识咨询的报告，按照截至2024年9月30日的门店数计算，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业；按照2023年的饮品出杯量计算，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业；按照2023年的终端零售额计算，蜜雪冰城是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。

加盟商留存率走低：蜜雪冰城的经营隐忧

蜜雪冰城虽然表面上是一家现制茶饮公司，但实际上其主要收入来源是供应链与加盟商。

招股书数据显示，蜜雪冰城超99%为加盟门店，在业绩记录期内，公司的收入主要来源于根据加盟模式向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备，2024年前三季度向加盟商销售商品和设备收入为总营收贡献97%。

在毛利率方面，2021年、2022年、2023年以及2024年前9个月，蜜雪冰城的毛利率分别为31.4%、28.9%、30.3%及32.9%。

值得一提的是，截至2024年9月30日，蜜雪冰城拥有超过19000个加盟商，2021年、2022年、2023年以及2024年前9个月，蜜雪冰城在中国内地及中国内地以外的加盟商留存率分别为97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。

在业内人士看来，从蜜雪冰城的招股数据可以看出，这并非是一家“缺钱”的公司。虽然蜜雪冰城在门店网络方面拥有巨大优势，但由于新茶饮行业赛道竞争者众多，加盟商的流失与消费者忠诚度不高，这成为蜜雪冰城面临的一道难题。

此外，蜜雪冰城现有的门店密度已趋于饱和，如何寻求新的增长空间也是一个棘手的问题。业内人士分析，和众多新茶饮品牌一样，“出海”寻找市场成为蜜雪冰城的必然选择。据第三方投资机构测算蜜雪冰城的规模上限，极海品牌监测平台推算，其最终门店规模将在3.13万 - 3.76万家之间；东北证券认为4.2万家门店规模较为合适。

能否打破“破发魔咒”：蜜雪冰城上市后的悬念

如果此次成功敲开港交所的大门，蜜雪冰城募资将用于哪些方面呢？招股书显示，蜜雪冰城此次在香港联交所募资将主要用于提升供应链广度及深度，包括在中国进行产能扩张、维持并提升物流系统的灵活度和效率以及搭建国际供应链平台支持海外业务扩张。

据了解，由于新茶饮赛道上市成功的几只股票曾一度出现“开盘即破发”“股价低迷”等现象，不少二级市场的投资者对于蜜雪冰城仍然持观望态度。

例如，2021年上市的奈雪的茶，发行价为19.8港元，首日开盘价18.86港元，单日跌去13.54%，如今股价在1 - 2港元区间波动；2024年4月挂牌的茶百道发行价为17.5港元，首日收盘就录得近27%跌幅，次日再收跌近一成，两日总市值蒸发近四成，最新股价在9港元附近徘徊。

此次蜜雪冰城的上市能否打破这一“破发魔咒”，这也是业内人士极为关心的话题。

分析人士认为，蜜雪冰城虽然在行业内表现突出，但面临的挑战也不容忽视。首先是食品安全压力，随着规模不断扩张，品控难度加大；其次是门店饱和风险，低线城市的发展空间有限，中国现制茶饮行业竞争者众多，产品门槛较低，缺乏一定的品牌护城河；最后是海外拓展的不确定性，蜜雪冰城虽然已经走出国门，但在海外市场需要应对文化差异与供应链本地化等难题。

蜜雪冰城即将挂牌上市，其在新茶饮行业有着重要的地位，门店数量众多且业绩可观。然而，它也面临着诸多挑战，如加盟商留存率走低、门店饱和、食品安全压力、海外拓展不确定性等，同时还要面对新茶饮股票破发的历史问题，其上市后的发展充满变数。