1月金融数据开门红，后续可持续性受关注

申万宏源对2025年1月金融数据的分析展开。阐述了金融数据开门红背后主要源于强劲企业信贷的核心观点，分析了企业信贷、居民贷款、M1等相关数据情况，最后对后续货币政策方向进行了展望。

申万宏源宏观发布相关报告，其核心观点指出，在经历金融数据“开门红”后，可持续性成为关键。金融数据的“开门红”主要由强劲的企业信贷推动，这背后可能存在两点原因。一方面，春节错位使得企业短期融资更多集中在1月；另一方面，新的化债资金使用或许较为缓慢。

从数据来看，1月信贷新增51300亿，其中企业部门新增47800亿，这是信贷和社融创纪录的核心动力。企业短贷和票据融资合计同比多增7384亿，这可能是春节错位导致的，与企业节前薪酬发放等短期资金行为有关。企业中长贷新增达34600亿，非常接近历史高点，相较2024年12月的大幅改善或许部分源于新的化债资金发行和使用较慢。1月新增政府债净融资仅有6933亿，其中国债净融资4646亿，地方政府化债资金发行慢于去年年底水平。

然而，居民贷款表现相对较弱，这表明居民信心仍需进一步提升。居民部门新增贷款4438亿，同比少增5363亿，其中短贷减少497亿，同比减少4025亿，过去十年间只有2020年1月和今年1月居民短贷减少，这种情况较为少见。居民中长贷新增4953亿，在最近十年间仅好于2016年和2023年同期水平。1月居民新增信贷相对偏弱与2024年下半年以来居民边际消费倾向下行所指示的方向相符，意味着居民对经济的信心仍处于恢复进程之中。

M1采用新口径，纳入居民活期存款和非银行支付机构客户备付金，其增速波动明显小于原口径。1月新M1同比增速下行0.8个百分点至0.4%，可能是春节错位导致企业活期存款下降。从历史数据看，春节若在1月底，单位活期存款规模会显著下降，如2017年1月、2020年1月、2022年1月。而居民活期存款和M0的春节规律与之相反，会在1月增加。1月新M1同比趋弱或许是因为单位活期存款的降幅大于居民活期与M0等的增幅。

展望未来，适度宽松的货币政策将持续推动信贷和社融稳定增长。1月金融数据“开门红”之后，可持续性可能成为政策关注重点。央行在2024年四季度货币政策执行报告中再次强调“实施好适度宽松的货币政策”，并表示会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。后续货币政策可能密切关注国内信用环境，并依据经济、金融数据表现来调整政策工具，以达成全年经济主要目标。

在常规跟踪方面，1月信贷和社融新增规模创历史新高。1月新增信贷51300亿，同比多增2100亿，边际改善主要源于企业信贷释放。从结构上看，居民部门新增贷款4438亿，同比少增5363亿，其中短贷减少497亿，同比减少4025亿，中长贷新增4953亿，同比少增1337亿。企业部门短期融资改善明显，短期贷款新增17400亿，同比多增2800亿，票据融资减少5149亿，同比少减4584亿，企业中长贷新增34600亿，创历年1月次高，同比多增1500亿。1月新增社融70567亿，同比多增5833亿，贷款回暖而政府债融资回落。1月人民币贷款新增52194亿，同比多增3793亿，政府债券新增6933亿，同比多增3986亿，企业债券新增4454亿，同比多增134亿，委托贷款新增449亿，同比多增808亿，信托贷款新增623亿，同比少增109亿，未贴现汇票新增4653亿，同比少增983亿。1月M2同比下行0.3个百分点至7.0%，新口径M1同比下降0.8个百分点至0.4%。存款结构中，企业存款下降2060亿，同比多减13460亿，居民存款新增55200亿，同比多增29900亿，财产存款新增3324亿，同比少增5280亿，非银金融机构存款减少11100亿，同比多减16627亿。

本文总结了申万宏源对2025年1月金融数据的分析成果，指出金融数据开门红源于企业信贷，同时受春节错位和化债资金使用情况影响，居民贷款相对偏弱反映信心待恢复，M1增速变化也与春节因素有关，展望后续货币政策将关注可持续性并根据相关数据调整以实现经济目标。