港股市场：近期表现背后的动力与潜在风险，港股：外资回流、性价比高，虽有风险但前景看好

港股市场相关情况，包括外资回流港股、空头平仓推动港股反弹、港股估值性价比高、美国因素对美股的压制以及港股面临的一些风险因素等内容，展现了港股市场的现状、影响因素和发展趋势。

智通财经APP消息显示，中信证券在其研报中指出，自1月24日起，外资回流港股市场的金额将近130亿港元。这些外资主要配置在科技和消费行业，这两个行业在港股市场中相对估值折价较高。与此同时，近期空头平仓也是促使港股反弹的一个重要动力。截至2025年2月7日，港股市场整体未平仓卖空金额占流通市值的比例依然达到1.37%，这个数值处于2023年初以来历史均值两倍标准差以上的高位。从短期来看，受到2月底MSCI调仓的影响，港股可能会面临海外资金再平衡所带来的风险。不过从全年的角度出发，在国内经济基本面逐步复苏的大背景下，再加上港股估值具有性价比，中信证券仍然看好港股延续自2024年开始的反转行情。

DeepSeek横空出世，再加上两会预期的催化作用，使得1月中旬以来港股大幅上涨。在2025年1月20日，DeepSeek发布了R1模型。这个模型极大地降低了AI模型的训练成本，而且其模型能力也逼近美国AI龙头企业的最新模型。随后中国企业快速部署相关AI模型的运用，并且还有阿里巴巴与苹果的合作等消息，这些都表明国内AI训练端和运用端有着良好的交互。同一时期，全球投资者对美股科技巨头在AI领域巨额资本支出能否兑现业绩产生了怀疑。另外，接近3月的时候，全国两会的政策预期开始有所反映，对于消费支持政策的预期进一步支撑了港股科技与消费板块的情绪。从1月14日到2月12日，恒生指数上涨了14.1%，恒生科技指数更是上涨了25.1%。从行业维度来看，资讯科技（上涨26.2%）和可选消费（上涨22.7%）在涨幅方面处于领先地位。

美国持续落地关税加征政策，并且美联储呈现鹰派姿态，这对美股表现形成了压制。除了DeepSeek的推出对美股科技板块产生压制之外，自2025年2月以来，特朗普不断推出关税政策，这进一步压制了美股的表现。例如，2月1日开始对中国商品加征10%的关税，对加拿大、墨西哥加征25%关税的政策被推迟，以及2月10日宣布对进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，这些举措都对美股2025年的业绩预期造成了压力。对比2月7日和1月24日的美股业绩预期（彭博一致预期），标普500在2025年的净利润与营收预期分别下调了0.5%和0.1%，纳指100则分别下调了0.6%和0.2%。此外，1月美国CPI读数超出彭博的市场一致预期，再加上鲍威尔在国会听证会上偏鹰派的表态，也同样对美股造成了压制。

在港股性价比凸显的情况下，自1月24日起外资回流近130亿港元。与上述期间美股业绩预期下修不同的是，港股同期内2025年业绩预期较为稳定，而且其估值仍然处于历史低位。截至2月13日，恒指的PE为9.8倍（处于历史28.8%分位），恒生科技虽然创下疫情后的新高，但其PE也仅仅为17.4倍（处于历史26.5%分位），这个数值不仅低于2024年10月7日阶段高点的19.0倍，也明显低于2023年1月27日阶段高点的26.3倍，恒指估值同样低于之前的高点。此外，从行业来看，在2019 - 2022年间，港美股在消费与科技板块的PE水平较为接近，但是之后美股相较于港股对应行业的估值溢价持续扩大，目前港股消费行业的动态市盈率仅为美股的一半，信息技术行业的估值较美股也有30%以上的折价，横向对比起来性价比非常显著。自1月24日起，外资流入港股达127.6亿港元，这一时间段与美股回调的时间相吻合，并且外资主要流入相对低估的消费与科技行业。

虽然卖空占比有所回落，但仍然处于历史高位。除了外资回流以及南向年初至2月12日日均净买入61亿港元之外，近期空头平仓也是推动港股反弹的主要动力之一。但是截至2025年2月7日，港股市场整体未平仓卖空金额占流通市值比例仍然处于1.37%的高位（2023年初以来历史均值两倍标准差以上）。从行业维度来看，目前医疗保健（未平仓比例为2.1%）、日常消费（1.8%）、原材料（1.5%）的未平仓比例相对较高。相较于去年10月8日和今年1月13日的阶段性卖空高点，空头平仓比例较大的行业为可选消费、原材料和金融。同期，空仓占比增加较大的行业集中在红利属性的通讯服务、公用事业、能源以及可能受到新一轮关税影响的工业板块。

2月底MSCI调仓即将到来，港股可能面临获利了结风险，但这并不会改变其全年反转的趋势。自2024年MSCI最后一次调仓生效（即2024年11月26日）至2025年2月12日期间，恒指累计上涨14.1%，恒生科技更是大涨25.1%。同期，MSCI全球指数和新兴市场指数分别仅上涨1.6%和2.2%。回顾2024年8月至11月的调整期间，港股市场的表现同样显著优于MSCI指数（全球及新兴市场），但在调整期有效日的前两个交易日出现下跌。此外，如果特朗普政府宣布进一步加征关税，不排除2月底港股会面临获利了结而出现回调的风险。不过从全年来看，在国内经济基本面逐步复苏的背景下，再加上估值的性价比，中信证券仍然看好港股延续2024年以来的反转行情。

风险因素：

1）中美在科技、贸易、金融等领域的摩擦加剧；2）我国政策力度、实施效果以及经济复苏不及预期；3）海内外宏观流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区冲突进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。

本文总结了港股市场的多方面情况。首先提到外资回流港股，主要流入科技和消费行业，同时空头平仓推动港股反弹，但卖空比例仍处高位。DeepSeek发布模型与两会预期推动港股上涨，而美国关税政策和美联储鹰派姿态压制美股。港股估值相比美股有性价比，虽面临2月底MSCI调仓风险，但全年在国内经济复苏背景下仍被看好，最后还列出了影响港股的风险因素。