腾讯增持育碧，是战略布局还是短期投机？，腾讯与育碧“再续前缘”，能否改写游戏市场格局？

本文聚焦育碧宣布创建子公司并引入腾讯新投资这一事件，详细介绍了育碧的发展历程、腾讯与育碧的过往合作关系，深入分析了双方此次合作背后的原因，探讨了谁更需要谁这一关键问题，同时对育碧的业绩和财务状况进行了剖析。

近日，拥有《刺客信条》《刺客信条：影》等知名游戏IP的育碧做出了一项重大决策。为了加速自身转型，育碧决定创建一家专门的子公司，并将旗下三款最受欢迎的游戏——《刺客信条》（Assassin's Creed）、《孤岛惊魂》（Far Cry）和《彩虹六号》（Tom Clancy's Rainbow Six）纳入其中。与此同时，育碧还引入了腾讯（00700.HK）的新投资。

腾讯将对这家子公司进行高达11.6亿欧元（约合90.92亿元人民币）的投资，从而取得大约25%的经济权益。根据育碧管理层给出的数据，此次交易的投前企业价值约40亿欧元，这大约相当于其截至3月末止2023财年至2025财年预期平均销售额的4倍。

要了解此次投资的背景，就不得不提及腾讯与育碧之间的关系。育碧是由吉尔莫特（Guillemot）家族五兄弟于1986年在法国成立的，最初主要从事游戏软件和教育软件的出版和发行工作。

1990年，吉尔莫特兄弟开启了大规模的游戏开发之路。在上世纪90年代，他们开发和发行的《雷曼》（Rayman）游戏，直至今日依然备受玩家喜爱。

1996年，育碧成功在法国上市。此后，华纳和迪士尼等知名企业都曾与育碧合作开发游戏。2000年，育碧展开了一系列并购行动，先后并购了北美游戏制作公司Red Storm Entertainment和TLC GAME Studios。为了进军PC游戏市场，育碧还并购了策略游戏和在线游戏的老牌开发商Blue Byte Software。

2001年，育碧开始涉足线上游戏市场；2004年至2005年，育碧进军好莱坞，与多家影视公司签订了授权协议，其中包括开发《金刚》同名游戏以及制作《星战前传3：西斯的复仇》掌机游戏的授权协议等。

到了本世纪，育碧已经成为欧美前五大独立游戏出版商，旗下有多款游戏在国际上广受欢迎，例如《雷曼》《刺客信条》（Assassin's Creed）、《英灵乱战》（Brawlhalla）、《荣耀战魂》（For Honor）、《孤岛惊魂》（Far Cry）、《波斯王子》（Prince of Persia）、《细胞分裂》（Tom Clancy's Splinter Cell）、《彩虹六号》（Tom Clancy's Rainbow Six）、《疯狂兔子》（Rabbids）、《飙酷车神》（TheCrew）、《看门狗》（Watch Dogs）、《全境封锁》（Tom Clancy's The Divisioner）、《幽灵行动》（Tom Clancy's Ghost Recon）、《舞力全开》（Just Dance）、《纪元》（Anno）等。

2018年3月21日，当法国传媒巨头维旺迪（Vivendi）对育碧发起敌意收购时，腾讯以“白衣骑士”的姿态入股育碧，持有5%的权益。不过，鉴于维旺迪的前车之鉴，育碧给腾讯立下了规矩：腾讯所持育碧的股权有五年的禁售期，并且不能增加在育碧的投票权或股权。但与此同时，育碧与腾讯达成了“战略合作协议”，腾讯将负责育碧几款最成功游戏在中国PC和移动游戏市场的操作、发布和推介。

2022年，在禁售期即将届满之际，育碧内部出现了内讧，包括吉尔莫特家族成员在内的老员工纷纷出走，开设了新的NFT初创公司。就在育碧处于风雨飘摇之时，腾讯适时接近吉尔莫特家族，增持了在育碧的股权，并与吉尔莫特家族达成一致协议，组成了一致行动人。

从育碧的文件中可以看到，截至2024年4月30日，腾讯持有育碧9.986%的股权和9.186%的投票权，与此同时，吉尔莫特家族持有15.438%的权益和20.457%的投票权，腾讯与吉尔莫特家族合体合共持有育碧25.424%的权益和29.643%的投票权。根据协议，腾讯与该家族为一致行动人。

实际上，腾讯一直有意增持在育碧的股权。育碧吸引腾讯的地方或许在于其在全球游戏领域的广泛覆盖面，育碧在北美、欧洲等多个地区都设有工作室，并且拥有多款出版多年仍长盛不衰的受欢迎游戏，如《雷曼》《刺客信条》等。去年年底时就曾有传闻称腾讯可能会增持在育碧的股权，如今这则向子公司投资的公告，多少将双方的意愿具体化了。

那么，在这次合作中，谁更需要谁呢？答案或许是育碧更需要腾讯。除了腾讯能够为育碧拓展全球多个市场提供助力之外，腾讯拥有充裕的财力，这多少能缓解育碧当前面临的财务困境。只不过，育碧创始人吉尔莫特家族依然不愿大权旁落，所以限制了腾讯在育碧的权益和话事权。

有观点认为，这次通过设立子公司来让腾讯投资，是育碧的权宜之计。育碧通过活化资产变现获取资金，同时又保障了创始人对育碧的股权掌控。

尽管育碧拥有多款受欢迎的游戏，但面对激烈的市场竞争和快速的市场演变，其业绩表现和财务状况一直不尽如人意。近年来，育碧一直在努力进行重组和推行成本削减计划，不过目前成果未知。其目标是在截至2025年3月31日止的2025财年，提前完成2亿欧元的成本削减目标，并在2026财年及之后实现盈利。

该公司正在审视各种战略转型和资本化选择，其董事会还成立了一个特别独立委员会，专门负责监察这一流程。相关数据显示，截至2024年9月30日，育碧的杠杆率高达2.7倍，虽然较上年同期的3倍杠杆率有所改善，但这仍然是一个较高的数字。截至2024年9月30日止的上半财年，其用于经营活动的净现金流出额达到1.06亿欧元，自由现金流出额达到1.26亿欧元。由于持续的经营现金流出，该公司所持有的现金也在不断缩减。

将已经成熟的品牌打包资本化，同时吸引投资，应该是育碧缓解资金流的快捷方式。在截至2024年12月31日止的9个月里，该公司的净预定量为9.44亿欧元，按年下降34.8%，按会计准则编制的销售额为9.9亿欧元，按年下降31.4%，业绩依然呈现下降趋势。

不过，育碧管理层预计，其2025财年全年净预定量可达到19亿欧元，并大致实现非会计准则经营效益收支平衡和自由现金流。并且随着《刺客信条：影》于3月20日发布，其第4财季的净预定量将能够实现增长。

本文围绕育碧创建子公司引入腾讯投资这一事件展开，介绍了育碧的发展历程以及腾讯与育碧的合作渊源，分析得出育碧因财务困境更需要腾讯的资金和市场拓展能力，而腾讯则看重育碧的全球布局和热门游戏IP。此次合作是育碧缓解资金压力、保障股权掌控的权宜之计，同时也让腾讯进一步加深了在游戏领域的布局。尽管育碧目前业绩不佳，但管理层对未来仍有积极预期。