逆全球化浪潮中，瑞银给出这些投资“解药”，瑞银警示：逆全球化与关税冲击下的市场投资策略

本文围绕瑞银发布的研报展开，深入剖析了逆全球化和关税趋势对经济的影响，以及在这种背景下债券、股票市场的表现，同时给出了瑞银针对不同市场的投资建议和交易思路。

据相关消息，瑞银发布的研报指出，当前逆全球化已成为推动滞胀的一股强大趋势。关税以及逆全球化的发展态势会导致经济运行效率低下。瑞银认为，这些现象和措施可能会使经济实际增长率降低，同时加大通胀压力。在这样的经济情境下，瑞银建议投资者做多美国硬资产，比如金矿和能源，以此来对冲欧洲周期性板块表现不佳所带来的风险。

瑞银经济学家的研究进一步表明，如果对75%的中国输美商品征收60%的关税，同时对全球其他国家（除中国外）输美商品征收10%的关税，那么这对经济增长的影响将相当于全球GDP下降0.5%。而通胀压力的表现则较为多变，虽然主要影响的是美国市场。值得注意的是，在17种不同的传导情景中，这些预测存在很大的不确定性，尤其是在美国。

目前，债券和股票市场正在逐步消化关税升级的预期。自今年1月份关税言论开始升级以来，市场对关税实施的可能性及其影响的定价越来越高。从债券市场来看，美国10年期实际收益率下降了30 - 50个基点，而2年期通胀预期上升了70个基点，这两者都反映了经济模型影响的一半或更多。在股票市场方面，对关税敏感的股票在美国的表现落后于大盘17%，而在欧洲仅落后9%。分析师的预期也在发生变化，美国分析师一直在广泛下调营收和盈利增长预期，尤其是对耐用消费品、汽车和零售等对关税敏感的行业。在欧洲，分析师的预期则一直保持相对弹性，汽车、奢侈品或制药等对关税敏感的行业的评级尚未出现下调趋势。不过瑞银认为，后两个领域的需求价格弹性可能为零。

瑞银表示，美国市场的定价更为超前，但预计硬资产的表现将跑赢其他资产。由于信贷和收益风险溢价不断上升，滞胀压力仍将持续。瑞银预计美国股市将小幅下跌（标普500指数下跌3%），但硬资产（金矿和能源）的表现将优于其他资产，比如金融类资产。目前，隐含波动率已经被合理地定价在该指数的15%左右，大多数行业的隐含波动率在20%左右。投资者可能会考虑卖出黄金ETF（GDX.US）看跌期权，买入金融行业ETF（XLF.US）看跌期权，以“硬化”风险敞口。

欧盟市场的定价似乎并不完全，尽管价格敏感性将是关键因素。在指数层面，瑞银认为市场具有一定的弹性，因为适度降低收益率的好处支撑了估值。从行业差异来看，相对于风险溢价上升的防御板块，周期性投资者面临一定风险。不过瑞银认为这可能是暂时的，因为财政刺激预计将在2026年和2027年实现经济增长加速。关税敏感股存在更多表现不佳的空间，随着盈利预期被下调，它们可能会相对进一步下跌10%。这在很大程度上取决于需求的价格弹性，因为最敏感的股票往往集中在竞争较低的领域（如制药）和/或高端消费者市场（如奢侈品和高端汽车）。投资者可能会考虑对冲周期性板块表现不佳的风险，以应对全球增长放缓的环境，即使欧洲国内经济能够保持弹性。

瑞银指出，在当前市场环境下，需要考虑的交易思路包括“硬化”美国资产（做多硬资产），以此来对冲欧盟周期性板块表现不佳所带来的影响。

瑞银认为，关税对股市产生影响主要通过三种途径，并且这些关键驱动因素的影响在不同行业存在显著差异：

其一，无风险资产（债券市场）中不断变化的增长和通胀及其价格；

其二，不断变化的市场风险溢价在信贷市场和广泛的增长预期；

其三，直接受关税影响的特定股票的实际收益影响。

根据瑞银的估计和经济学家的研究，大多数大趋势（尤其是去全球化）会产生以下影响：

更低的经济实际增长率/收益率；

提高通胀/通胀预期；

增加风险溢价和信贷不确定性；

提高与企业利润增长相关的风险溢价。

瑞银研报强调逆全球化和关税趋势带来经济效率低下、增长放缓和通胀压力增大等问题。债券和股票市场受关税升级预期影响，不同市场和行业表现各异。瑞银给出了针对美国和欧盟市场的投资建议及交易思路，指出关税影响股市的途径和大趋势带来的多方面影响。投资者需关注逆全球化和关税动态，合理调整投资策略。