苏州华之杰主板IPO：研发与客户风险并存，苏州华之杰主板上市之路：机遇与挑战并存

本文聚焦苏州华之杰电讯股份有限公司转战上交所主板上市一事，详细剖析了其在研发投入方面不及同行以及业绩成长存在不确定性等问题。

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2022年在科创板折戟的苏州华之杰电讯股份有限公司（以下简称“华之杰”），并未放弃上市的步伐。金融投资报记者关注到，重启IPO后，华之杰选择了转战上交所主板。从时间进程来看，华之杰的主板IPO申请于2023年2月27日获得受理，同年4月12日进入问询阶段。经过近两年的等待，终于迎来了上会时刻。上交所发布的公告显示，2025年3月28日，上交所2025年第10次上市审议会议将对华之杰的上市申请进行审议。

制图 卿子秀

1 研发投入力度落后于同行

根据招股书内容，华之杰将自身定位于智能控制行业，专注于以锂电池电源管理、智能控制、无刷电机驱动和控制等技术为核心，主要为锂电电动工具、消费电子领域提供高效的电源管理和动力驱动方面的系统解决方案。该公司的主要产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件等关键功能零部件，是一家集研发、生产和销售于一体的企业。

在此次冲刺上交所主板上市的首轮问询函中，监管部门再次对华之杰在高新技术认证方面的问题提出了质疑。据悉，华之杰在2022年高新技术企业认证未能通过，相应地，当年的所得税率从15%提高到了25%。对此，上交所要求公司说明高新技术企业认证未通过的原因，涉及未通过的具体事项，并分析未来申请高新技术企业认证的安排。

在研发投入方面，华之杰不仅投入力度明显放缓，而且与同行的差距也在不断拉大。招股书表明，2022年至2024年，华之杰的研发费用率分别为5.03%、5.26%和4.77%。公司的研发费用率在2023年稍有回升后，2024年便出现了显著下滑。可比数据显示，同行业可比公司2022年、2023年的研发费用率平均值分别为5.23%、5.87%，均高于华之杰，且差距进一步扩大。

从研发费用来看，2022年至2024年，华之杰的研发费用分别为5120.77万元、4929.99万元和5861.15万元。这三年虽有增长，但增幅较小。与此同时，研发人员数量一直维持在10%的水平。2021年，公司研发人员有139人，占比10.98%。到了2024年，尽管公司的研发人员数量增加到了166人，但研发人员占比却降至10.22%。

有分析人士指出，尽管上交所主板对研发投入等指标没有像科创板那样有明确的量化标准，但作为科技型企业，在研发费用率低于同行、投入力度整体偏低的情况下，可能会对企业自身核心竞争力的保持产生不利影响。

2 持续成长存在不确定性

经历了震荡期后，尽管华之杰近几年的利润呈现持续增长态势，但过度依赖大客户以及收入集中于单一领域，为其未来的业绩增长埋下了隐患。

招股书显示，2022年至2024年，华之杰实现营业收入分别为101883.96万元、93710.49万元和123001.58万元，实现归属于母公司股东的净利润金额分别为10070.27万元、12146万元和15350.13万元。公司营业收入在2023年出现波动后，2024年开始恢复性增长，净利润则保持平稳增长态势。对于2024年的营收增长，公司表示主要是由于下游电动工具行业市场需求回暖，以及公司与百得集团、TTI集团等客户的业务规模有所扩大。

下游行业需求回暖是推动华之杰营收增长的主要因素之一，但收入过于集中于一个行业，一旦行业出现需求波动，将对公司业绩产生负面影响。数据显示，2022年至2024年，公司电动工具零部件收入占主营业务收入的比重分别为90.92%、91.97%和94.04%。华之杰表示，公司电动工具零部件产品下游客户为电动工具整机行业，若电动工具整机行业出现需求低迷或增速停滞，相关应用领域不能持续扩大，则其核心零部件的需求量将会增速放缓乃至下降，导致公司业务量相应下滑，将对业绩产生重大不利影响。

事实上，对百得集团、TTI集团销售的过度依赖，也是市场认为华之杰业绩存在不稳定的原因。从招股书披露的数据来看，如果将百得集团、TTI集团指定采购的情况穿透至最终客户并合并计算，那么，2022年至2024年，公司对百得集团的营业收入占比分别为39.57%、41.89%和43.20%，对TTI集团的营业收入占比分别为28.17%、27.34%和27.51%，对前五名客户的营业收入占比合计分别为82.07%、83.90%和82.53%。由此可见，公司对百得集团、TTI集团等主要客户存在依赖风险。若未来主要客户的生产经营发生重大不利变化，或公司与主要客户之间的合作关系受到不利影响导致客户流失，或主要客户采取压价等策略，可能导致公司的销售收入和利润率下降。

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苏州华之杰电讯股份有限公司转战上交所主板上市的情况。其虽即将上会，但存在研发投入力度不及同行、持续成长存在不确定性等问题，研发费用率下滑、人员占比降低，且业绩过度依赖大客户、收入集中于单一领域，这些因素可能影响其上市后的发展。本文总结