沪深修订保荐评价体系，提升上市公司质量新举措 沪深交易所修订保荐机构评价办法，促资本市场转型

沪深交易所发布的《以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价实施办法（试行）（2025年修订）》展开，介绍了修订背景、主要内容，以及业内人士和专家对此次修订的看法，还回顾了近年来相关评价体系的修订情况和最新评价结果。

在3月21日晚间，沪深交易所正式发布了《以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价实施办法（试行）（2025年修订）》。

一直以来，监管部门都在不断完善保荐机构执业质量评价体系。其目的在于引导投行在执业展业过程中，既要以上市公司质量为导向，也要以可投性为导向。上交所特别在修订说明中强调：“新上市公司业绩变脸会产生恶劣的市场影响，严重损害投资者权益。”沪深交易所也明确表示，完善这一评价体系，就是要督促保荐机构提升首次公开发行股票或存托凭证并上市保荐项目的质量，以可投性为指引来开展业务。

此次沪深交易所的修订内容主要涵盖四个方面：

其一，增设“业绩下滑调整”指标。在“成长能力”指标里，新增了“业绩下滑调整”子指标，并且该子指标属于扣分指标。若上市公司的营业收入或者扣非归母净利润同比下滑超过50%，那么该公司当年上市公司质量部分的得分就要扣掉5分。其二，调整部分指标赋值方式。例如，将“现金分红比例”指标调整为按照分红比例在同行业可比公司中的排名来赋值，这样可以提高指标得分的区分度。其三，优化评价结果为A类的条件。新增规定“评价结果为A类的保荐机构，原则上评价年度纳入上市公司质量评价范围的保荐上市项目数量不低于3家”，以此增加保荐上市的公司数量，更客观地衡量保荐机构的整体执业情况。其四，完善评价结果运用。删除了“保荐机构连续3次评价结果为A类的，原则上不开展非问题导向类现场督导”的规定，从而建立中介机构常态化滚动式现场监管机制。

有受访的投行人士表示：“从展业情况来看，项目被检查、督导的概率大幅增加，而且呈现常态化趋势。总体而言，这次修订体现了监管部门对发行人及保荐机构的治理和内控保持高度关注，倒逼保荐机构回归专业性和独立性，从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各方责任，从源头上提高上市公司质量。此外，评价体系通过新增‘业绩下滑调整’扣分量化指标，能够动态监测保荐机构的表现。”

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受采访时指出，此次修订是资本市场从“融资市”向“投资市”转型的关键环节。通过制度约束，引导上市公司和中介机构回归价值创造的本源，最终实现投资者、企业、市场的三方共赢。对市场的利好影响主要体现在：提升上市公司质量，减少“带病上市”现象，增强投资者信心；优化资源配置，推动资源向优质企业倾斜，支持实体经济；强化市场约束，提升市场透明度和公信力，促进市场健康发展。

有业内人士指出：“评价机制的细化能够促进投行加强行业研究、估值定价以及与投资者沟通的能力。投行需要建立更严格的内控标准，对发行人财务的真实性、合规性进行严格的前置审查，避免因上市后业绩问题等情况导致评价扣分。”

实际上，近年来监管部门、中证协已经对券商投行相关评价体系进行了多次修订完善。评价体系不断优化，引入了上市后业绩变脸率、项目撤否率等动态指标，推动投行进一步压实“看门人”责任，强化源头治理。

具体来说，沪深交易所自2023年7月联合发布《以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价实施办法（试行）》以来，已经完成了2023年度、2024年度两次试评价。去年8月，中证协完善了投行负面评价公示机制，要求各保荐机构报送沪深北交易所各板块实施注册制以来的具体保荐撤否项目及基本信息。去年9月，中证协又修订了《证券公司投行业务质量评价办法》并向行业征求意见，还新增了“新股估值定价能力”专项评价指标。

从最新评价结果来看，根据中证协最新公布的2024年券商投行业务质量评价结果，在96家券商中，11家券商投行业务获评A类、66家获评B类、19家获评C类。而上交所去年末向保荐机构发布的发行上市审核动态显示，在2023年度保荐机构执业质量评价中，6家保荐机构划分为A类、20家划分为B类、8家划分为C类，其余69家保荐机构因相关年度无保荐上市公司或者无进入审核注册环节的首发项目划分为N类。

田利辉表示，投行执业质量评价办法的不断完善，对券商投行有四大影响，分别是压实责任、引导业务转型、提升专业能力和加剧竞争分化。他指出：“明确扣分标准，促使券商投行更加注重项目质量和合规性，避免因项目问题被处罚；新增专项指标，引导投行聚焦国家战略和科技创新，推动业务向高质量方向发展；强化新股定价等能力要求，促使投行提升专业水平，减少新股破发等现象；评价结果与分类评价挂钩，促使券商投行提升综合能力，推动行业优胜劣汰。”

本文围绕沪深交易所发布的保荐机构执业质量评价办法修订展开，介绍了修订的背景、内容、影响等。此次修订旨在提升上市公司质量，推动资本市场从“融资市”向“投资市”转型，促进市场健康发展。同时，回顾了近年来相关评价体系的完善情况及最新评价结果，凸显了监管部门对保荐机构的严格监管和持续引导。