佳禾食品：净利润大降，押注咖啡产能扩张的风险之旅

本文将聚焦佳禾食品在2024年的经营状况，包括其净利润大幅下降的情况，以及在这种业绩不佳的背景下推出7.25亿元定增计划押注咖啡产能扩张的决策。同时探讨伴随这一决策而来的销售效率下降、现金流压力增大、股东减持等一系列风险因素。

2025年，佳禾食品（605300.SH）拿出了一份让市场感受到“冷意”的业绩报告。在2024年，该公司的净利润出现了大幅缩水的情况。从业绩预告来看，佳禾食品2024年年度的净利润预计会在0.85亿元到1.2亿元这个区间内。与上一年同期相比，其净利润将下降1.38亿元到1.73亿元，同比降幅达到53.64%到67.22%。扣非净利润预计在0.7亿元到1.05亿元之间，同比下降幅度为53.31%到68.73%。过往的财报数据显示，销售费用的高涨犹如一个吞噬利润的“黑洞”。在2024年前三季度，佳禾食品的销售费用同比激增74%，达到了1.07亿元。按照这样的增速进行线性外推的话，2024年全年的销售费用很可能会突破1.4亿元。在茶饮原料行业价格战愈发激烈的当下，佳禾食品“用高费用来换取市场”的策略显得有些力不从心。2024年前三季度，公司的营收为16.8亿元，这意味着每投入1元的销售费用，仅仅能够撬动15.7元的营收。这个水平与2023年的31.9元相比，出现了大幅下降，投入产出效率的恶化也表明公司的商业模式存在问题。更为严重的是盈利质量方面的危机。尽管2024年全年非经常性损益预计在1450万到1500万元之间，但是扣非净利润的降幅仍然高于整体净利润的降幅，这表明公司主营业务的造血能力正在加速衰退。同时，经营活动产生的现金流净额在前三季度同比下降了33.83%，存货周转天数从54.97天延长到了65.84天，公司的流动性面临着挑战。公司业绩的下滑与主营业务植脂末的变化息息相关。佳禾食品是国内植脂末生产的重要企业，其产品主要应用于新茶饮、咖啡、烘焙等行业。不过，随着消费者健康意识的不断提升，植脂末业务面临着严峻的挑战。根据Wind数据，植脂末业务收入在总收入中的占比逐渐降低。2023年，该业务实现了约19.26亿元的收入，占比为67.78%。然而到了2024年上半年，这一业务的收入下降到了约5.87亿元，占比仍然达到54.71%。到2024年前三季度，植脂末业务的收入同比下滑了42.17%，成为公司同期同比降幅最大的产品类别。植脂末业务下滑的原因主要包括健康趋势的影响、客户自建产能以及市场竞争的加剧。为了应对困境，公司进行了产品升级，全面停售含反脂产品，并且加大了对咖啡业务的投入，期望在咖啡赛道开拓新的增长点。但这条道路并不平坦。佳禾食品计划募集资金7.25亿元，其中有5.5亿元将用于咖啡产能扩张建设项目。不过，这一决策背后的逻辑受到了市场的质疑。在2024年上半年，佳禾食品的咖啡业务营收为1.14亿元，同比仅仅增长了4%。其中，大部分营收可能来自公司面向C端的咖啡品牌“金猫咖啡”。2024年上半年，金猫咖啡的营收为1.26亿元，但是净利润仅为46.35万元，换算下来净利率约为0.37%。值得注意的是，咖啡行业的头部企业普遍采用OEM代工模式，而佳禾食品却选择自建重资产产能，这一决策无疑增加了较低利润率业务的风险。此外，佳禾食品的研发投入长期维持在1.3%左右，远低于行业平均水平，这意味着其“高性价比咖啡原料”的技术竞争力仍然存在不小的疑问。在雀巢、illy等巨头的市场垄断，以及新消费品牌的崛起下，佳禾食品在咖啡行业缺乏明显的差异化优势。在此次定增中，1.75亿元将用于补充流动资金，占总募资额的24%。这与公司经营活动现金流下降的趋势不无关系。在植脂末业务下滑、咖啡业务利润微薄的情况下，市场担心公司可能会陷入“越卖越亏”的恶性循环。更值得关注的是股东层面的变化。根据Wind数据，前五大股东之一的宁波和理投资咨询合伙企业（有限合伙）计划于2024年11月21日 - 2025年2月20日减持不超过520万股，占公司总股本的1.30%。其在2024年11月26日通过集中竞价方式减持了400万股，减持金额为5337万元。虽然后来提前终止了减持计划，但这一股东减持行为可能进一步影响市场信心，给公司股价带来压力。佳禾食品当前面临的困境，实质上是传统业务衰退与新业务转型的双重挤压。植脂末业务受健康趋势影响难以回升，咖啡业务则面临技术、渠道、品牌等多方面的瓶颈。在行业竞争日益激烈的背景下，佳禾食品如果继续依赖粗放的销售费用驱动模式，恐怕会陷入投入产出不成正比的怪圈。对于投资者而言，在关注佳禾食品的发展时，有三个信号值得密切留意。一是销售费用率能否有效下降，这关系到公司的成本控制和盈利能力；二是咖啡业务客户结构能否从区域品牌成功突破至全国连锁，这将影响公司的市场份额和品牌影响力；三是定增产能落地后的实际利用率，这将决定公司产能的发挥和未来的增长潜力。

佳禾食品2024年业绩下滑明显，在这样的情况下定增押注咖啡产能扩张面临诸多风险，包括销售效率、现金流、股东减持等方面。公司的传统业务植脂末受多种因素影响不断下滑，新业务咖啡也面临诸多挑战。投资者需要关注销售费用率、咖啡业务客户结构和定增产能利用率等信号来评估公司的发展前景。