本文将阐述中金对中烟香港的评级、盈利预测调整、目标价上调情况，同时深入分析中烟香港的业务发展趋势、盈利来源，以及面临的风险等方面内容。
智通财经APP消息，中金发布研报，继续维持中烟香港(06055)“中性”评级。在盈利预测调整后，将其目标价上调13%，达到31.5港元，这一目标价对应着2025/26年23/22倍的P/E。由于考虑到卷烟出口等业务的盈利能力有改善趋势，中金把2025年的归母净利润预测上调11%，达到9.4亿港元，并且引入2026年归母净利润预测为10.1亿港元。
中金主要观点如下：
首先，2024年中烟香港的归母净利超出业绩预告，高于中金预期。公司公布的2024年业绩显示，收入达到130.7亿港元，同比增长10.5%，归母净利润为8.5亿港元，同比增长42.6%。归母净利润高于业绩预告以及中金预期，主要原因是卷烟出口、烟叶出口等业务的毛利率提升向好。从半年度来看，2024年上半年和下半年公司收入分别同比增长12.4%和6.8%，归母净利润分别同比增长40.8%和48.4%。此外，公司全年总计派息0.46港元/股，分红率大概为37%。
接着看发展趋势：
其一，烟叶出口、卷烟出口推动2024年下半年收入稳健增长，烟叶进口短期面临压力。2024年下半年分业务来看：1)烟叶出口方面，收入同比增长26.3%，其中量的增长是主要驱动力，公司积极组织适销货源来满足国际市场需求，均价同比平稳运行；2)卷烟出口方面，收入同比增长6%，公司积极引入新品以优化产品组合，促使均价同比增长6.3%，但在同期出入境及免税客流基数正常化的背景下，卷烟出口销量相对稳定；3)烟叶进口方面，收入同比下降11%，销量和均价同比分别为 -28.4%和24.4%，主要是高端烟叶占比提升；4)巴西业务方面，收入同比增长33.7%，成品片烟占比提升带动均价同比增长24.9%，销量同比增长7.1%；5)新型烟草方面，收入同比下降4.6%，销量和均价分别同比为3.1%和 -7.5%。
其二，卷烟出口、烟叶出口毛利率提升向好，带动2024年下半年盈利能力持续提高。2024年下半年公司毛利率达到9.5%，同比增长1.1个百分点，其中卷烟出口毛利率同比增长2.1个百分点，达到15.2%，中金认为主要是高毛利自营业务占比提升和产品结构优化；烟叶出口毛利率同比增长2.2个百分点，达到历史新高4.9%，主要是公司优化定价策略并增强对供应链两端的议价能力；烟叶进口、新型烟草、巴西业务的毛利率分别同比为 -1.8个百分点、0.8个百分点、4个百分点。费用方面，2024年下半年管理和财务费用率分别同比为0.1个百分点和 -10.1个百分点。综合影响下，2024年下半年归母净利率达到4.8%，同比增长1.3个百分点。
其三，看好在烟草韧性需求的情况下，中烟香港作为中烟独家资本市场运作和国际业务拓展平台的稀缺价值，以及中长期“内生 + 外延”协同发展的势头。1)内生方面：对于烟叶进口，公司有望强化供应链韧性和对国际烟草市场行情的研判，实现经营稳健增长；卷烟出口方面，公司有望通过新品导入和结构优化提升盈利，并加速拓展雪茄和有税市场；新型烟草方面，公司持续推进产品创新和重点市场开拓，提升品牌国际知名度；2)外延方面：公司有望持续聚焦资本运作平台建设，主动寻找战略目标契合的优质标的，通过外延并购投资增强全球竞争力。
最后是风险提示：存在贸易摩擦、汇率变化风险，以及烟草消费下行风险。
本文总结了中金对中烟香港的评级、盈利预测调整等情况，深入分析了中烟香港的业务发展趋势，包括不同业务板块的收入、毛利率等变化情况，还阐述了公司的发展潜力以及面临的风险。通过这些方面的阐述，全面展示了中烟香港目前的经营状况和未来发展的方向。
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