十四届全国人大三次会议货币政策解读：央行态度与市场影响，十四届全国人大三次会议后，货币政策将如何影响经济？

本文将对十四届全国人大三次会议记者会中，央行、财政部、发改委出席时涉及货币政策的增量信息进行解读，包括货币政策的状态、降准降息的可能性、结构性货币政策工具利率、不合理市场行为规范以及债券市场创新等多方面内容，并分析这些信息对金融市场如债市、银行等的影响。

3月6日，十四届全国人大三次会议举行了记者会，央行、财政部、发改委都参与其中。这次会议里关于货币政策方面有着不少新增的信息，以下是详细解读：首先，会议提到“货币政策取向是一种对状态的描述，中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松”。这一表述实际上是对“适度宽松”概念的再次强调。这表明货币政策的支持性立场并没有出现改变，从这一情况来看，央行似乎对当前的经济金融现状比较满意，所以看起来并不急于进一步去降息。其次，“今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。这一说法与第四季度的执行报告以及政府工作报告中的表述是一致的。这里强调要依据“金融形势”并且“择机”行事，这似乎表明降准降息的急迫性并不是很高。我们之前就已经提示过，在短期之内，货币政策的重心依旧是稳定息差、稳定汇率以及防范中小银行在投资长债方面的风险。再加上近期新质生产力促使宏观叙事得到改善，房地产热度较高，财政政策也较为积极，这些情况都进一步增强了央行在货币政策操作上的信心。然后，“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”。和降息相比，降准的优先级明显要更高，而且降准的空间也更为充足。考虑到近期资金面一直处于紧平衡的状态，昨日政府工作报告也表明宏观政策“能早则早”，所以预计降准有可能在3 - 4月份实现。不过就算降准了，资金的状况仍然取决于央行的政策意图。目前7天逆回购余额、买断式逆回购单月操作量都在万亿级别，所以对于资金面整体而言，不应该过于乐观，但是资金结构预计届时会有所改善，回购利率中枢有望出现小幅度的下降。再者，“研究降低结构性货币政策工具利率”。这里重点强调的是结构性工具降息，而不是政策利率或者贷款利率降息。预计公开市场操作（OMO）和贷款市场报价利率（LPR）在短期之内不会下调，这需要等待二三季度的基本面情况以及外部压力作为触发因素。债市针对这一情况也做出了小幅反应，降息的预期进一步得到修正。此外，“优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模扩大到8000亿元至1万亿元”，这表明在政策的优先级方面，结构性工具＞总量型＞价格型。还有，“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。那么什么是“不合理市场行为”呢？手工补息、信贷空转，还包括银行的“规模情结”都属于此类。自从去年以来，这些行为已经被集中整治，后续的方向就是继续规范。对于债券来说，银行负债端利率下降本身是一件好事。但是它的影响并非是线性的，而且具有复杂性，例如今年大型银行存款来源变弱、资金面稳定性下降，同业存单发行增加，反而导致收益率曲线变得平坦。另外，“创新推出债券市场的科技板”。央行表示“支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体，发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系”。根据证监会的数据，截至今年2月，科创债自试点以来已经累计发行了1.2万亿元，已经初具规模。在后续通过基础设施支持之后，其规模有望继续扩大，债券市场也有望迎来更多品种的机会。最后，针对长期国债利率，提出“有效弱化和阻断风险”。央行表示“针对前期长期限国债收益率短期内快速下降，人民银行从宏观审慎的角度观察评估债市运行的情况，及时向市场参与机构提示风险，强化监管协同，有效弱化和阻断风险的累积”。这从侧面印证了前期货币政策的重心在防范风险方面可能就是债市风险。从年初开始，十年国债收益率从底部已经累计上升超过10个基点，从“有效弱化和阻断风险”的表述来看，央行对当前的调控效果是给予肯定的。我们认为十年国债1.6%作为阶段性底部基本上已经明确，短期再次突破这一数值的难度可能会大大增加。当前是否是合意水平仍然有待确认，长期债券的“看跌期权”仍然没有解除，市场或许需要一定的空间或者触发剂才能够积聚做多的力量，所以继续建议欠配资金在1.70%或者1.75%之上采用倒金字塔的方式建仓。

本文总结了十四届全国人大三次会议记者会中涉及货币政策的多方面信息，如货币政策状态、降准降息可能性、结构性货币政策工具利率调整、不合理市场行为规范、债券市场创新以及长期国债利率风险调控等，并分析了这些信息对金融市场各方面的影响，同时也对市场未来走势提出了相关的看法和建议。