1月票据利率回升背后的信贷投放逻辑，节前票据利率回升，银行信贷投放是主因？

1月底票据利率回升的现象展开，分析了票据利率回升受资金面、银行行为等因素影响，阐述了票据利率与信贷投放强度的“跷跷板”效应，以及1月银行信贷“开门红”相关举措和资金量变化，最后对节后票据利率走势进行了展望。

1月的末尾，票据利率静悄悄地出现了较大幅度的回升情况。这一现象引起了金融市场的广泛关注，因为票据利率的波动往往与诸多金融因素相互关联。

截止到1月27日收盘的时候，1个月期国股（这里的国股指的是国有大型银行与股份制银行）票据转贴现利率在3%左右徘徊。值得注意的是，在过去的一周时间里，这个利率上涨了大约100个基点。与此同时，3个月期与6个月期的国股票据转贴现利率也分别在1.95%与1.48%附近徘徊，并且在过去的一周里，3个月期的利率上涨了25个基点，6个月期的利率上涨了10个基点。要是按照1月24日收盘价格来计算的话，3个月期和6个月期的国股票据转贴现利率相较于去年12月25日的历史低位，分别上涨了194个基点与90个基点。

（图片来源于视觉中国）

在金融行业内部的专业人士看来，在春节之前，票据利率突然回升主要是受到三个比较重要的因素影响。第一个因素就是资金面出现了边际趋紧的情况；第二个因素是大型银行开始卖出票据；第三个因素则是银行都在努力争取1月信贷投放能够实现“开门红”。考虑到信贷需求自身的特点以及冲击“开门红”的必要性，每年1月的票据利率走势，通常都被当作评估新年刚开始的时候银行信贷投放力度强弱的一个非常重要的参考风向标。光大证券金融行业的首席分析师王一峰觉得，1月银行信贷“开门红”的强度比较大，再加上市场降息的预期已经相当充分了，在“早投放、早收益”这种理念的驱动之下，各个银行在年初的时候项目信贷投放的强度普遍都比较大。

然而，关于票据利率回升这种状况会持续多长时间，在业界却存在着很多的争议。

浙商银行资金运营中心发布的报告指出，在1月20日到1月24日这一周的时间里，受到一级市场供给回暖以及大行配置操作的影响，票据市场的活跃度有了一定的增长，利率波动的幅度也加大了。具体表现为前一周初的时候，大行降低价格进行配置，这就带动了中小机构进入市场抢购票据，从而拖累票据利率迅速下跌。但是到了前一周的周中，市场的买盘情绪开始降温，供给却逐步回暖，票据利率又开始企稳反弹。截止到1月24日收盘的时候，1个月期、3个月期、6个月期国股票据成交利率分别在1.60% - 1.62%、1.90% - 2.00%与1.49% - 1.53%。

而一位城商行金融市场部的人士却认为，当前1个月期国股票据转贴现利率的报价相对来说比较高，不排除市场上的买盘会等待这个利率回调到相对合理的区间之后再进行买入。他还表示，随着银行1月信贷“开门红”的结束，未来银行信贷投放的力度会有所减弱，到时候大量的资金又会重新回到票据市场，从而推动票据利率回落。

银行都在努力争取1月信贷能够实现“开门红”。

据了解，票据利率和信贷投放强度之间存在着一种类似“跷跷板”的效应。当居民和企业的贷款需求下降的时候，银行信贷投放的力度就会减弱，这个时候银行就会把大量的资金投向票据来“冲抵贷款”，这样就会导致票据利率下降；相反，如果居民和企业的贷款需求上涨，银行信贷投放的力度增强的时候，流向票据的银行资金就会减少，票据利率就会随之回升。

上述城商行金融市场部的人士认为：“现在，各个银行都在努力争取1月信贷‘开门红’，在信贷投放力度增强的这种情况下，票据利率必然会阶段性上涨。”记者从多个方面了解到，为了努力争取1月信贷“开门红”，很多银行早在去年年底的时候就已经开始“未雨绸缪”了。

一位股份制银行上海地区信贷部门的人士向记者透露，去年12月的时候他们就已经储备了很多已经通过银行信贷审批的项目，就等着今年1月之后陆续发放贷款资金。

他告诉记者：“特别是从去年第四季度开始，上海地区二手房的成交量开始回升，住房按揭贷款业务量也相应地增加了，其中有不少业务在去年12月中下旬就已经完成了信贷风控审批，但是我们还是决定在今年1月之后放款，把这作为信贷‘开门红’的重要举措。”为了这个目的，银行还推说去年12月银行按揭贷款额度不足，说服房地产中介和买卖双方等到1月领取贷款资金，这样来完成住房买卖交易。在去年年底的时候，他所在的股份制银行上海分行还储备了不少科技企业、区域重点项目的贷款需求，今年1月之后就陆续放款。

此外，为了营造1月信贷“开门红”的局面，很多银行都提前储备了大量的信贷项目。近日，苏州银行表示，2025年旺季信贷投放的情况很不错，实现了“开门红”的较好开局。这得益于苏州银行比较早地启动了旺季“开门红”相关的准备工作，项目储备的规模超过了上年同期的水平。

苏州银行表示，该行在去年10月下旬就召开了2025年旺季工作动员大会，目前2025年旺季信贷项目储备工作正在有序地推进，努力为全年信贷规模的稳健增长提供有效的支撑。目前，该行的项目储备主要集中在对公领域，将会继续积极地摸排客户需求，全力推进项目落地，努力实现早投放早收益。

杭州银行表示，该行的“开门红”活动从2024年底就开始了，得益于相对充足的信贷储备，目前贷款投放的情况比上年同期要好，而且从去年四季度开始按揭贷款的增长也有比较好的表现。

1月信贷投放资金量在增加。

在上述股份制银行上海地区信贷部门人士看来，为了努力争取1月信贷“开门红”，银行开展项目储备属于常规的操作。特别是在银行完成了去年信贷投放规模指标的情况下，很大概率会在去年年底储备不少信贷项目，把这作为完成今年信贷投放规模考核指标的一项举措。

央行之前发布的数据显示，去年12月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元。其中，居民和非银贷款同比多增，企业贷款同比少增。在业内人士看来，不排除银行储备部分对公业务项目用于1月信贷“开门红”，从而导致去年12月信贷新增额同比少增。

中金公司预测，在今年1月信贷“开门红”效应的影响下，当月新增贷款规模有望达到大约4.5万亿元，虽然这个数值略低于去年同期，但是就单月信贷新增规模而言，这个数值仍然有望排在历史前三位。

记者从多个方面了解到，为了在1月信贷“开门红”取得更好的成绩，节前不少银行还采取了调低贷款利率等举措来推广消费贷、汽车金融等信贷业务。

这位股份制银行上海地区信贷部门人士表示，1月信贷投放资金量增加，导致当前银行负债端资金缺口填补的需求“水涨船高”，在揽存压力比较大的情况下，他们主要是加大同业存单发行力度来填补负债端资金缺口。

“在这种情况下，我们能够流向票据市场的资金就不多了。”他告诉记者，1月20日到1月24日那周，他听说部分国有大型银行卖出票据，或许也是为了缓解票据承兑贴现所带来的负债端资金压力。

华西证券宏观固收团队发布的最新研报指出，当前银行负债端资金压力比较大，资金融出的意愿相对比较低。1月20日到1月24日期间，国有大型银行日均资金净融出规模继续下滑到2.5万亿元，较前一周（2.7万亿元）继续回落，其他银行则维持资金融入状态，日均资金净融入金额为2057亿元。

节后票据利率有望回落。

上述城商行金融市场部人士表示，在银行纷纷努力争取1月信贷“开门红”的影响下，当前票据利率较大幅度的回升也就显得很自然了。毕竟，大量的银行资金都流向了信贷项目，而不是票据市场，这就导致票据市场的资金量骤然下降，相应的票据转贴现利率就趋于上涨。

“这和去年12月形成了明显的反差。”他向记者分析说。由于去年12月人民币新增贷款同比少增1800亿元，大量的银行资金涌入票据市场，带动当月票据规模新增4500亿元，同比多增3003亿元。在票据市场资金充裕的环境下，去年底6个月期国股票据转贴现利率一度跌破0.6%，创下了历史低点。

如今，随着大量银行资金流向信贷市场，票据市场的资金量相应减弱，使得近日票据转贴现利率持续回升。对于未来票据转贴现利率是否会持续在高位徘徊，前述股份制银行上海地区信贷部门人士认为“存在诸多不确定性”。

“为了1月信贷‘开门红’，我们已经消耗了大量的信贷项目储备。未来银行能否保持1月份的信贷投放强度，主要取决于经济基本面持续好转所带来的企业、个人信贷需求能否持续增长。”他告诉记者，如果信贷需求冲高回落导致银行信贷投放力度减弱，大量的银行资金又会重新回到票据市场“冲贷”，从而导致票据利率再度回落。

普兰金服预计，在当前“稳汇率”的迫切性高于“适度宽松的货币政策”的环境下，跨春节的资金供给量难以明显增加，这将会制约部分交易盘买入票据，导致票据利率在短期内比较难回落。

记者从业内多方了解到，根据以往票据利率的行情来看，春节后一段时间（大概是2月中下旬）的票据利率会有所回落，部分原因是春节前后企业还没有开工，信贷需求相对比较低，这就使得银行资金往往会流向票据市场“冲贷”，从而带动票据利率下行；但是到了3月，企业纷纷开工，信贷需求回升，呈现出“信贷大月”的特点，大量银行资金又会流向信贷市场，这可能会令票据市场资金流失并且票据利率再度走高。

1月票据利率回升，1个月期国股票据转贴现利率上涨明显，3个月期和6个月期利率也有不同程度上涨。其回升受资金面、银行行为等因素影响，与银行1月信贷“开门红”密切相关，银行信贷投放增强时票据利率回升，减弱时则可能回落。同时文中还对节后票据利率走势进行了分析，存在多种影响因素且具有不确定性。