工业企业利润增速修复：1-2月回顾与后续展望 聚焦1-2月工业企业利润：降幅收窄，未来能否转正？

本文聚焦国家统计局公布的1 - 2月份全国规模以上工业企业的营收和利润数据，深入分析了工业企业利润增长的驱动因素、当前所处的修复趋势，还对后续工业企业利润走势进行了多方观点的探讨。

在3月27日，国家统计局正式公布了相关数据。数据清晰地显示，在1 - 2月份期间，全国规模以上工业企业实现的利润总额达到了9109.9亿元，不过与去年同期相比，下降了0.3%（这里是按可比口径计算得出的结果）。与此同时，1 - 2月份规模以上工业企业实现的营业收入高达20.09万亿元，同比呈现出2.8%的增长态势；其营业收入利润率为4.53%，但同比下降了0.14个百分点。

国家统计局工业司统计师于卫宁针对这一情况做出了详细解读。他指出，在1 - 2月份，规模以上工业企业的营业收入持续改善，利润降幅也在逐渐收窄。值得注意的是，装备制造业和原材料制造业的利润实现了由降转增的良好转变，“两新”政策的效果在不断显现，这使得工业企业的效益状况整体呈现出稳定恢复的积极态势。

从数据中不难看出，1 - 2月规模以上工业企业营收增长的速度明显加快，这充分体现了政策效果的持续显现。银河证券宏观研究团队在深入观察1 - 2月工业企业利润增长的驱动因素后指出，量的提升是企业收入利润上升的主要原因。从量、价、利润率三要素模型来进行分析，贡献最多的还是量这一要素，1 - 2月工业增加值实现了同比5.9%的强劲增长。虽然价格和利润率有小幅改善，不过仍然处于负增区间，这对利润的进一步回升形成了一定的拖累。

民生证券首席经济学家陶川从另一个角度进行了拆解分析。他指出，从量、价、利润率的角度来看，1 - 2月呈现出“量上价下、利润率负增”的形势。生产方面的优异表现再次成为工业企业利润的重要支撑力量，而价格和利润率的进一步下滑则成为导致开年工业企业利润增速由正转负的“导火索”。在价格方面，由于国内市场有效需求仍然不足等因素的影响，开年PPI仍处于负增长区间；在利润率方面，今年开年企业的成本费用比去年同期要更高一些，这就使得利润率读数被压低。

中信证券固定收益部研究团队进行了综合分析，他们认为，虽然目前价格指标偏弱对企业利润修复的制约仍然存在，但在全面扩大国内需求的政策指引下，今年新一轮“两新”政策在去年全年的基础上进一步加力扩围。在此背景之下，工业生产展现出了一定的韧性，带动1 - 2月工业企业利润累计同比降幅有所收窄。

从趋势方面进行观察，规模以上工业企业利润增速自2024年10月以来一直在逐步修复。尽管今年1 - 2月增速出现了边际回落的情况，但整体上仍然处在修复的轨道之内。

对于后续工业企业利润的走势，广开首席产业研究院资深研究员马泓有着自己的看法。他认为，展望一季度末，2月官方制造业PMI有所提速，企业订单及生产经营活动预期处于较高扩张水平，预计工业部门的经营环境将进一步得到改善。自2025年初以来，随着“两新”“两重”等政策持续加力扩围，2024年底推出的不少政策正在逐步落地实施。截至3月下旬，年内已累计发行国债近3万亿元、地方政府专项债逾2.2万亿元，融资环境持续向好，这有助于推动“两重”“两新”政策进一步显效。存量商品房和土地收储行动也将陆续落实，从而推动房地产行业销售回暖、加快商品房去库，促进终端消费需求增长，工业企业利润增速有望在一季度末由负转正。

光大证券首席经济学家高瑞东团队则指出，当前随着“两新”政策持续显效，工业企业利润出现了边际改善的情况，库存营收增速也同步回升，呈现出主动补库的迹象，但仍然需要稳增长政策的持续呵护。具体来说，一是受营业成本偏高等因素的影响，企业利润率较低，这约束了工业企业利润恢复的弹性；二是在价格方面，PPI同比修复速度偏慢，需要等待后续供给侧改革加快推进，进一步调节供需关系；三是未来出口前景仍然面临不确定性，加之“两新”政策的持续推出可能会透支部分消费力，需要关注后续提振消费专项行动的扩内需效果。

中信证券固定收益部研究团队还从宏观角度进行了分析。他们认为，向后看，随着特朗普对华加征关税措施的不断加码，以及欧盟国家经济修复前景仍不明朗，外需可能会面临更大的不确定性。同时，在全年实现5%的经济增速目标下，提振内需的重要性进一步提升。预计后续宏观政策出台将遵循“能早则早、宁早勿晚”的原则，一方面加快“两新”政策落地显效，另一方面财政融资有望保持较高水平并尽快转化为实物工作量，以此为企业利润回升提供支撑。

本文围绕1 - 2月全国规模以上工业企业营收和利润数据展开，分析了利润增长驱动因素，指出当前工业企业利润增速虽有波动但整体处于修复轨道。不同研究团队和专家对后续走势看法不一，但都强调政策的持续作用和内需提振的重要性，未来工业企业利润走势受多种因素影响，需持续关注政策落地和市场变化。