出海与AI双轮驱动,快手能否突破增长瓶颈?

中金对快手-W的研报展开,详细阐述了中金基于内循环短期让利及可灵AI投入的影响,下调快手25/26年Non - IFRS净利润的情况,同时分析了快手4Q24的业绩表现、各业务发展态势以及未来的战略布局,并提示了相关风险。

智通财经APP消息显示,中金发布了一份关于快手 - W(01024)的研报。考虑到内循环在短期内的让利情况,以及可灵AI投入所带来的部分影响,中金下调了快手2025年和2026年Non - IFRS净利润的预期。具体来看,2025年的预期净利润从之前的数值下调9%至200.7亿元,2026年下调8%至236.4亿元。目前,快手的当前股价对应着2025年和2026年Non - IFRS下的12倍和10倍市盈率。不过,中金仍然维持对快手“跑赢行业”的评级。鉴于可灵AI在行业内的领先地位,具备一定的估值溢价,因此维持其目标价为66港元,这一目标价对应着2025年和2026年Non - IFRS下的13.6倍和11.4倍目标市盈率。

接下来,我们看看中金对于快手的主要观点:

首先,2024年第四季度(4Q24)快手的业绩基本符合中金以及市场的预期。在该季度,公司的收入同比增长了9%,达到354亿元。Non - IFRS净利润为47.0亿元,而在2023年第四季度这一数值为43.6亿元。用户数据方面,4Q24的日活跃用户(DAU)同比增长了4.8%,达到4.01亿人;月活跃用户(MAU)同比增长了5.0%,达到7.36亿人,超过了机构一致预期的7.02亿人。

其次,在业务表现上,广告业务的eCPM有所提升,值得关注外循环增量赛道的机会;电商业务的商品交易总额(GMV)季度同比增长了14%,整体表现较为稳健。线上营销收入在4Q24同比增长了13%,达到206亿元,每千次展示收入(eCPM)实现了高单位数的同比增长。外循环成为驱动广告收入增长的重要因素,从具体行业来看,短剧、小游戏、小说等内容消费行业的增速表现较好。中金建议持续关注外循环增量赛道的机会。电商方面,4Q24的GMV同比增长14%,达到4621亿元。其中,电商GMV中有30%来自泛货架场景,短视频带货GMV同比增长超过50%,这充分展现出内容场与货架场的协同潜力。中金预计2025年全年电商GMV将增长13%,达到1.57万亿元。

再者,快手的AI战略在不断深化,可灵AI的货币化进程稳步提速,2025年AI资本支出将着重于可灵推理训练。自2024年7月可灵开始货币化至2025年2月,累计收入已经超过1亿元。公司在业绩会上表示,预计2025年相较于2024年的AI资本支出会有稳健可控的增长,这主要是为了确保可灵训练算力的充足。考虑到满足可灵推理算力部分的市场供给相对充足,所以支出增长相对可控。同时,公司会持续通过工程创新和运营优化来提高现有算力和服务器的使用效率。公司还表示,当前可灵在推理层面已经实现了毛利率打平,增加算力开支对利润的整体影响较小;预计AI投入对经调整净利润率的影响将在1 - 2个百分点左右。

最后,快手的出海业务已经逐步跑通区域模型。2024年第四季度,公司的海外收入同比增长了53%,达到13亿元,其中线上营销收入同比增长了83.5%。从区域情况来看,在巴西市场,DAU同比增长了9%,日活跃用户的日均使用时长达到75分钟,同环比均有所提升。公司表示巴西电商业务在商业模式上得到了初步验证,订单规模持续上升。

不过,也存在一些风险因素需要注意,包括行业竞争加剧、商业化增长不及预期、用户流失风险、新业务投入高于预期以及内容及监管风险等。

本文介绍了中金对快手盈利预期的调整,同时展示了快手在4Q24的业绩表现,其广告、电商、AI、出海等业务均有不同程度的发展,展现出一定的潜力,但也面临着行业竞争、商业化等多方面的风险。整体而言,快手在复杂的市场环境中既有发展机遇,也需应对诸多挑战。

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