本文围绕美国进口铜关税预期升级这一事件，结合中信证券的研究报告，分析了其对COMEX铜价、美国铜市场供需、中国铜市场供需的影响，并指出铜价有望冲击前高，同时提示了相关风险因素。
据智通财经APP消息，中信证券发布的研究报告显示，近期美国进口铜关税预期不断升温，COMEX铜价以及它与LME铜价的价差都创下了阶段新高。关税预期的强化使得美国短期内的铜供应缺口难以解决，COMEX铜交易的持续性和幅度预计会不断得到验证。美国加征关税对我国铜需求的抑制作用可能较为有限，不过反而可能会对我国精炼铜和废铜的进口造成制约。再加上近期政策利好消息不断，交易面和基本面加速产生共振，铜价有望冲击之前的高位。因此，全面推荐铜板块的投资价值。
美国铜进口关税预期升级，价差持续性与幅度获验证
媒体报道称，3月5日，特朗普再次强调拟对进口铜征收25%的关税。关税预期的增强进一步引发了美国国内对铜短缺的担忧。COMEX铜价创下了2024年5月以来的新高，与LME铜价的溢价也超过了去年逼仓行情时的水平。而且自2月以来，本轮价差的持续性和幅度都有显著提升。
美国短期缺口难解，COMEX铜价有望维持强势
美国精炼铜产量在全球的占比仅为3%，但其表观需求占比却达到了7%。美国每年精炼铜的进口量在80 - 100万吨，高度依赖进口。经过测算，在未来2 - 3个月内，即便考虑调用LME库存以及智利、秘鲁等主产国50%产量的极限情况，美国的铜供给缺口可能也难以得到缓解。预计3 - 5月的缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨。如果再考虑到关税担忧引发的企业备货情绪高涨，缺口预计还会进一步扩大。此外，对于贸易商的跨市场套利操作，当前的价差仍不足以完全弥补关税预期下的潜在亏损。经测算，COMEX铜价需要达到12000美元/吨以上才能维持平衡。
加征关税对我国需求挤压有限，政策暖风下需求回暖可期
从需求层面来看，中信证券测算，2023年我国向美国直接/间接出口铜含量仅占全球需求的0.1%/1%。终端需求大多集中在经历过上一轮贸易冲突考验的白色家电、汽车，以及中美制造业优势差距较大的变压器等领域。所以，中信证券认为加征关税对我国需求的挤压作用可能有限。从历史数据来看，我国开始降息到制造业PMI反弹通常需要2 - 4个季度。近半年国内政策利好消息不断，按照这样的情况推断，今年二季度左右，国内需求端可能会出现回暖的信号，进而带动铜需求的增长。2月国内制造业重回扩张态势且超出预期，需求复苏的迹象已经显现。
进口精炼铜及原料受抑制，国内冶炼检修季开启
在供给方面，我国精炼铜和废铜也存在一定程度的进口依赖。2024年进口量分别为374万吨和225万吨，分别占我国精炼铜和全口径铜消费量的24.9%和13.1%。2月以来，COMEX和LME价差不断扩大导致持续亏损，这可能会使进口窗口关闭，从而制约国内精炼铜供给的增长。在原料供应趋紧以及现货TC持续为负的背景下，3月以来国内冶炼厂进入了集中检修期。预计今年3 - 4月检修影响的精炼铜产量量级同比增加50%以上。供给减少的情况得到兑现，同时需求利好消息不断，基本面的改善有望推动国内铜价上涨。
风险因素
铜价大幅下跌的风险；美国关税预期波动及其引发的铜价交易风险；中美经济复苏不及预期；美联储降息程度不及预期；上游供给增长超预期的风险；企业海外资产的经营风险。
本文分析了美国进口铜关税预期升级背景下，COMEX铜价上涨、美国铜市场短期缺口难补、我国铜市场需求受关税挤压有限且有望在政策推动下回暖、供给端因进口受限和冶炼检修而可能减少等情况，指出铜价有望冲击前高并推荐铜板块投资价值，但同时也提示了相关风险。
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