探究2.0时期“特朗普交易”“有气无力”：人物政策相似下的市场现象，2.0时期“特朗普交易”为何“萎靡不振”？人物政策相似下的市场谜题

本文主要探讨自美国大选以来，2.0时期的“特朗普交易”表现出“有气无力”的现象，通过分析市场预期、经济环境、美联储政策、政策实施时间表等多方面因素，解读为何在人物正确、政策相似的情况下，当前的“特朗普交易”与特朗普1.0时期存在差异，包括标普500指数、10年期美债收益率、美元走势等市场表现。

在当前的美国经济与金融市场环境下，自去年美国大选以来，市场上出现了一个引人深思的现象：2.0时期的“特朗普交易”显得“有气无力”。这一现象体现在多个方面，比如标普500指数基本处于区间震荡状态，10年期美债收益率并未像特朗普1.0时期那样大幅飙升，就连美元的涨势也有所回落。

2月17日，德意志银行分析师Henry Allen在其最新报告中深入剖析了市场未能重现2016年那种盛况的背后原因。Allen明确指出，这是多种因素共同作用的结果，包括市场预期的改变、经济环境的不同、美联储政策立场的转变，以及特朗普政策实施时间表的调整等。

首先，从市场预期方面来看，2016年特朗普的胜选对金融市场而言简直是一个巨大的“意外惊喜”。当时的民意调查和预测大多倾向于希拉里·克林顿获胜，就拿FiveThirtyEight的最终预测来说，仅仅给予特朗普28%的胜算。可是到了2024年，情况大不相同，特朗普的胜利已经被市场广泛地纳入定价之中，Polymarket在选举前一天给出的胜率就达到了59%。德银也指出：“投资者经历了2016年和2020年两次选举，民意调查都低估了特朗普的表现，所以对2024年的民调结果持谨慎态度。”这就意味着，在选举之前，市场就已经消化了大部分与“特朗普交易”相关的预期。分析师还表示，在选举前的那几天里，传统的“特朗普交易”会随着共和党大获全胜的预期上升而表现良好，反之则表现不佳。

再从股市的角度进行分析，2016年选举之前，美股的表现较为疲软。标普500指数在2015年下跌了0.7%，到2016年10月底的时候仅仅上涨了4.0%。这背后的主要原因是经济增长放缓，再加上美联储于2015年12月开始加息。然而，到了2024年选举之前，美股已经经历了两年多的强劲上涨。标普500指数在2023年上涨了24%，2024年截至10月底已经上涨了19.6%。并且，2024年10月，标普500的CAPE（周期调整市盈率）高达36.85，远远高于2016年10月的26.54。德银分析认为：“这表明，与2016年相比，2024年美股的估值已经处于高位，进一步上涨的空间十分有限。此外，2016年美国经济增长先是放缓然后开始回升，而2024年美国经济增长一直保持强劲（2023年为2.9%，2024年为2.8%）。所以，我们没有看到2016年的模式再次出现并不奇怪。”

从政策方面来看，特朗普的政策方向与1.0时期有相似之处，例如减税、放松监管和提高关税等。但在2016年，特朗普的胜利引发了对财政刺激的预期，这进而导致美联储政策收紧，推高了美国国债收益率。当时，美联储刚刚开启加息周期，2015年12月首次加息，2016年12月又再次加息。

与之相比，2024年的情况则是，美联储已经进入降息周期，9月降息50个基点，11月和12月继续降息，12月的点阵图显示2025年还将有两次降息。报告认为：“鉴于美联储一直在缩减其限制性政策，市场反应不同是合理的。此外，与2016年相比，美国经济的闲置产能较少，所以在不产生通胀压力的情况下实施刺激措施更加困难。”

除了更广泛的经济背景因素之外，2.0时期的政府政策时间表与特朗普1.0时期有着明显的差异。分析师指出，其中最显著的一点是：特朗普政府在第一个月就马上推动提高关税，包括威胁对加拿大和墨西哥加征25%的关税（尽管目前推迟）。而特朗普1.0时期直到他担任总统的第二年才真正开始实施关税政策，而且即使在那时，威胁征收的关税规模也无法与这次所讨论的规模相提并论。分析认为，这种政策实施时间表的差异导致了市场波动性的显著不同。在特朗普1.0时期的第一年，市场波动性非常低，VIX指数的历史最低收盘点位实际上是在2017年11月，当时收于9.14点。相比之下，由于潜在的关税因素，如今的金融市场已经出现了显著的波动，特别是在加拿大等受影响国家的资产中。

本文总结了2.0时期“特朗普交易”“有气无力”的现象，并从市场预期、股市情况、政策因素（包括货币政策、关税政策等）以及政策实施时间表等多方面详细分析了原因。通过与1.0时期对比，如市场对特朗普胜选的预期变化、美股不同时期的估值与涨幅、美联储不同的政策周期以及关税政策实施的时间与规模差异等，全面解释了为何在人物正确、政策相似的情况下，2.0时期的市场表现与1.0时期大不相同。